报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现亮眼，优质美妆国货持续高增长，看好公司所处赛道高景气度，化妆品板块两大旗舰品牌势能向好，大单品增长势头持续且新品反馈良好，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品未来落地有望提供新增长引擎，成长路径清晰，中长期业绩确定性较高，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价68.00港元，一年内最高/最低为75.20/35.00港元，总市值和流通市值均为70,441.47百万港元，资产负债率为11.42% [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,526.26|5,538.81|7,477.13|9,170.26|10,731.91| |同比增长率（%）|48.5|57.1|35.0|22.6|17.0| |归母净利润（百万元）|1,451.75|2,062.35|2,751.46|3,408.63|4,042.98| |同比增长率（%）|44.9|42.1|33.4|23.9|18.6| |每股收益（元/股）|1.49|2.10|2.66|3.29|3.90| |ROE（%）|33.3|29.0|27.9|25.7|23.4| |市盈率（P/E）|22.05|21.93|23.6|19.1|16.1| [5] 2024年业绩情况 - 营收55.4亿元，同比增长57.2%；归母净利润20.6亿元，同比增长42.1%；经调整净利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H1/24H2分别实现营收25.4/30.0亿元，同比增长58.2%/56.3%，分别实现归母净利润9.8/10.8亿元，同比增长47.4%/37.5% [6] 分品牌营收情况 - 可复美2024年贡献营收45.4亿元，同比增长62.9%，占整体营收比重达82%，核心大单品胶原棒收入持续高增，新品焦点面霜大单品雏形渐显；可丽金2024年贡献营收8.4亿元，同比增长36.3%，占整体营收比重达15%，持续强化重组胶原蛋白在抗老领域品牌心智，推出多款新品 [6] 渠道布局情况 - 线下持续深耕医疗院线，加深药店渠道覆盖度，截至24年底，产品进入约1,700家公立医院、约3,000家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌和约6,000家CS/KA门店，可复美在多地购物中心开设约18家门店；线上通过多平台销售，根据平台特性匹配策略，24年618期间可复美/可丽金线上全渠道GMV增速达60%/100%，24年双11期间两品牌增速分别超过80%/150% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率同比-1.5pct至82.1%，主因销售产品成本提升叠加产品品类扩充；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.2/-0.02/-0.2pct至36.3%/2.7%/1.9%，销售费用率提升主因线上直销渠道投入增长 [6] 附录：财务预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、比率分析等多方面财务预测数据，如营收、成本、利润、资产、负债等指标在2024A - 2027E的预测情况及相关增长率、周转率、比率等数据 [7]