报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，收入、归母净利、经调归母净利同比增长，净利润因毛利率提升和费用率下降超市场预期，虽新招和平均培训人次有降但收入仍增长，公司拟高派息且规划未来分红 [2][3] - 核心业务新东方下半年收入增速转正，仅IT业务承压，各业务在收入、学生人数、单价、OPM等方面有不同表现 [4] - 短期生、1 - 2年制增长，部分学校数量有变动，新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 毛利率因成本下降提升，归母净利率因费用率下降增幅高于毛利率 [7] - 短期业绩有望因成本控制持续超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同发展趋势，长期公司有就业竞争力和课程调节能力，上调盈利预测，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.16亿元、归母净利5.13亿元、经调归母净利5.25亿元，同比增长3.5%、88.0%、86.6%，新招/平均培训人次为14.3/14.6万人，同比增长 - 6.2%、 - 0.4%，下半年新招降幅收窄 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年烹饪技术等业务收入有不同增长情况，拆分上下半年收入增速有变化；学生人数按业务和课程周期分有不同表现；单价方面IT、汽车服务上升明显；西点西餐、时尚美业OPM提升明显 [4] - 学校总数233家同比净关12家，各品牌学校数量有变动；新招生人数各业务有不同增长情况，长期/短期课程人数下降但1 - 2年制大幅提升；新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 2024年公司毛利率为51.4%同比提升3.4PCT，归母净利率为12.5%同比提升5.6PCT，销售等费用率下降，其他收益等指标有变化 [7] 投资建议 - 短期预计业绩因成本控制超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同趋势，长期公司有优势，上调盈利预测，维持25/26年营业收入预测，新增27年收入预测，上调25/26年归母净利，新增27年归母净利预测，对应上调EPS预测，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3978.65|4116.19|4405.82|4841.54|5326.33| |YoY（%）|4.18%|3.46%|7.04%|9.89%|10.01%| |归母净利润(百万元)|272.62|512.60|619.02|748.48|906.40| |YoY（%）|-25.63%|88.02%|20.76%|20.91%|21.10%| |毛利率（%）|47.96%|51.37%|52.37%|53.17%|53.87%| |每股收益（元）|0.13|0.24|0.28|0.34|0.42| |ROE（%）|0.05|0.09|0.10|0.11|0.11| |市盈率|19.92|10.79|14.21|11.75|9.70|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示了各年度营业总收入、营业成本、净利润等指标及相关比率变化 [13]