报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增但归母净利润增速低，24Q4单季度归母净利润同比下降，发电量增长但电价降低和成本提升拖累盈利，长期看待投运机组多且集团委托管理资产有望注入，远期成长性充足，但2025年受电价压力影响盈利预测下调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24年Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运、台山1号机组恢复运行使相关发电量和上网电量增长 [2] - 受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 24年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组，包括控股的陆丰5号、6号机组，联营的宁德5号机组，集团委托管理的惠州1号及2号机组、苍南1号及2号机组 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间在2026年底和2028年初 [3] 投资建议及盈利预测 - 公司防城港4号机组今年持续贡献电量增量，但受2025年年度长协电价下行影响电价压力大，长期成长性充足，下调盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为104.62/111.15/117.69亿元，EPS分别为0.21/0.22/0.23元，对应3月27日收盘价PE分别为18/17/16倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |P B|1.5|1.5|1.4|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标预测 [9][10]