行业投资评级 - 公用环保行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，推动城市绿色低碳转型发展 [1] - 碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 [20] - 2025年是"十四五"规划收官之年和"十五五"规划编制关键年，能源电力行业重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设 [2][15][16] 市场回顾 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，月相对收益率分别为-7.81%和-5.06% [1][12] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅排名第25和第21 [1][12] - 环保板块上涨5.28%；电力子板块中火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%；水务板块下跌0.24%；燃气板块上涨4.50% [1][12] 重要政策事件 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖 [1][13] - 中共中央、国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出推动城市发展绿色低碳转型，包括推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式以及加强城市生态环境治理 [1][14] 专题研究 - "十五五"期间能源电力行业重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设 [2][15][16] - 截至2024年底全国新能源累计装机容量达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源 [18] - 2024年新增新能源装机3.6亿千瓦，占全国电源新增装机的83% [18] - 新能源发电量占比突破18%，对发电量增长的贡献率超60% [18] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机至少需达到25亿千瓦，年新增风光装机需维持在2亿千瓦以上 [18] 投资策略 公用事业 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][20] - 国家持续出台政策支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][20] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利维持稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][20] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [3][20] - 燃气推荐华润燃气、九丰能源 [3][20] 环保 - 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，推荐光大环境、中山公用 [3][20] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [3][20] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][20] - 煤价下行背景下秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [3][20] 行业重点数据 电力行业 - 7月份规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [45] - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3% [45] - 7月份火电同比增长4.3%，水电下降9.8%，核电增长8.3%，风电增长5.5%，太阳能发电增长28.7% [45][46] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [58] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比增长4.5% [58] - 6月全国市场交易电量5020.2亿千瓦时，同比增长2.2% [66] - 1-6月全国市场交易电量29484.9亿千瓦时，同比增长4.8%，占全社会用电量比重60.9% [66] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2% [75] - 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1% [75] - 1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期降低188小时 [75] - 全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [85] 碳交易市场 - 全国碳市场综合价格最高价70.69元/吨，最低价69.23元/吨，收盘价较上周下跌1.42% [94] - 本周全国碳排放配额总成交量6,037,485吨，总成交额410,389,175.76元 [94] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量65,397,895吨，成交额4,793,699,317.08元 [94] - 累计成交量695,666,559吨，累计成交额47,826,426,420.59元 [94] 煤炭价格 - 环渤海动力煤8月27日价格671.00元/吨，与上周持平 [105] - 郑商所动煤期货主力合约8月29日报价801.40元/吨，与上周持平 [105] 天然气行业 - 8月29日国内LNG价格4098元/吨，较上周下降1元/吨 [107] 行业动态 - 1-7月全国电力市场交易电量同比增长3.2% [111] - 华电、华润签订"沙戈荒"大基地新能源与煤电联营协议 [112] - 我国建成全球门类最全规模最大的能源体系 [113] - 中国华能提前完成"十四五"新增新能源装机8000万千瓦目标 [114] - 国家能源局增加4家单位为全国电力安全生产委员会成员单位 [115] - 江苏电力现货市场自9月起开展连续结算试运行 [116] - 1-7月南方电网经营区域用电量破万亿千瓦时，同比增长4.8% [117] - 1-7月电力、热力生产和供应业利润增长6.3% [118] - 7月核发绿证2.36亿个，涉及可再生能源发电项目23.58万个 [119] - 2025年上半年电化学储能电站新增投运总装机13.66GW/33.75GWh，较去年年底新增22% [120] - 电规总院发布6大重磅智库研究成果 [121] - 国家发改委：核电、油气管道等重大项目将设民间投资参股最低比例 [122] - 安徽136号文征求意见：存量项目机制电价0.3844元/度，增量项目机制电量比例85% [123]

券商评级活动概览 - 9月2日券商共发布33次上市公司目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为中材国际(43.65%)、珠城科技(41.51%)、光云科技(35.72%) 分属专业工程、家电零部件、IT服务行业[1] - 当日有35家上市公司获得券商推荐 大唐发电、中国广核、三峡能源各获1家机构推荐[3] 目标价涨幅详情 - 中信证券给予中材国际买入评级 目标价13元 较最新收盘价涨幅43.65%[2] - 中信证券给予珠城科技派评级 目标价75元 较最新收盘价涨幅41.51%[2] - 中信证券上调光云科技至增持评级 目标价22元 较最新收盘价涨幅35.72%[2][5] - 深南电路获招银国际证券买入评级 目标价235元 涨幅30.64% 为涨幅排名第五[2] - 涨幅超20%的公司包括斯瑞新材(24.53%)、东航物流(24.35%)、招商银行(24.31%)等共10家企业[2] 评级调整动态 - 评级调高仅1家次 中信证券将光云科技从持有上调至增持[3][5] - 评级调低仅1家次 长江证券将亿华通从买入下调至增持 所属电池行业[5][6] - 首次覆盖仅1次 中信证券首次覆盖赤峰黄金并给予买入评级 所属贵金属行业[7]

财务表现 - 上半年归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [1] - 工程板块毛利实现较大提升 核电板块毛利出现下滑 [1] 运营数据 - 2025年上半年上网电量同比增长8.84% [1] - 防城港核电站和大亚湾核电站对电量增长贡献明显 [1] 资产收购 - 拟收购惠州核电82%股权 惠州二核100%股权 惠州三核100%股权及湛江核电100%股权 [1] - 交易对价合计93.75亿元 其中惠州核电交易价格约80.23亿元 惠州二核交易价格约13.53亿元 [1] - 惠州核电评估净资产97.84亿元 对应增值率17.91% PB约1.18 [1] - 惠州二核评估净资产13.53亿元 对应增值率10.27% PB约1.10 [1] 发展战略 - 收购完成后将新增多个在建及储备核电项目 盈利增长确定性增强 [1] - 考虑2025年新开工和核准 2030年前投产规模有望进一步扩大 [1] - 截至2024年底惠州核电和苍南核电仍在集团体内 [1] - 2025年惠州1号机组投运 2026年惠州2号和苍南1号机组投运 集团资产加速注入上市公司 [1]

市场整体表现 - 上证综指收盘3858.13点 处于年线之上 单日跌幅0.45% [1] - A股总成交额291.24亿元 [1] 突破年线个股特征 - 17只A股价格突破年线 其中三维股份以6.83%乖离率居首 [1] - 乖离率较大个股包括京山轻机4.52% 吉电股份4.45% 中瑞股份4.29% 供销大集4.14% [1] - 乖离率较小个股包括香江控股0.06% 蠡湖股份0.07% 中国广核0.34% [1][2] 个股具体数据 - 三维股份涨停10.02% 换手率3.44% 最新价12.96元较年线12.13元高出6.83% [1] - 京山轻机涨幅5.32% 换手率14.82% 最新价12.68元较年线12.13元高出4.52% [1] - 银行股表现分化 齐鲁银行涨3.79%乖离率2.24% 交通银行涨1.95%乖离率0.74% [1] - 能源电力板块多只个股突破年线 包括吉电股份涨6.18% 中国海油涨1.70% 华电国际涨1.12% [1]

指数及成分股表现 - 中证全指公用事业指数上涨0.89% [1] - 成分股上海电力上涨9.98%、吉电股份上涨5.98%、华能水电上涨2.32%、川投能源上涨2.18%、大唐发电上涨1.95% [1] - 公用事业ETF上涨1.41%至1.01元 [1] 行业用电数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时 [1] - 第一产业、第三产业及城乡居民生活用电量增速较快 [1] 企业盈利环境 - 动力煤平均价格同比下行，火电公司燃料成本降低 [1] - 天然气上下游价格联动推进，有助于燃气公司购销价差及利润提升 [1] 指数构成特征 - 中证全指公用事业指数前十大权重股合计占比56.01% [2] - 前三大权重股为长江电力、中国核电、三峡能源 [2]

市场整体表现 - 上证综指收于3844.84点，位于年线之上，日内跌幅为0.79% [1] - A股总成交额达19304.44亿元 [1] 突破年线个股特征 - 当日共16只A股价格突破年线，其中吉电股份、中瑞股份、京山轻机乖离率较高，分别为5.58%、4.63%、4.52% [1] - 长江电力、香江控股、中国广核乖离率较低，仅刚站上年线，乖离率分别为0.02%、0.06%、0.08% [1] 高乖离率个股详情 - 吉电股份涨跌幅7.34%，换手率6.58%，最新价5.56元较年线5.27元高出5.58% [1] - 中瑞股份涨跌幅6.28%，换手率12.19%，最新价24.38元较年线23.30元高出4.63% [1] - 京山轻机涨跌幅5.32%，换手率12.35%，最新价12.68元较年线12.13元高出4.52% [1] - 供销大集涨跌幅9.84%，换手率4.84%，最新价2.68元较年线2.57元高出4.14% [1] 中等及低乖离率个股表现 - 三维股份涨跌幅6.79%，换手率2.03%，最新价12.58元较年线12.13元高出3.71% [1] - 齐鲁银行涨跌幅3.43%，换手率1.79%，最新价5.73元较年线5.62元高出1.89% [1] - 华统股份涨跌幅4.26%，换手率1.66%，最新价11.51元较年线11.31元高出1.80% [1] - 中国海油涨跌幅1.97%，换手率2.44%，最新价26.45元较年线26.03元高出1.61% [1]

核心观点 - 广东海洋能源产业快速发展 海上风电累计装机容量1251万千瓦 较"十三五"末增长10倍 跃居全国第一[6] - 海洋新兴产业增加值达411亿元 同比增长8.3% 传统优势产业增加值突破6800亿元 同比增长7.5%[6] - 构建风渔旅融合新业态 形成"能源-养殖-冷链-文旅"和"风电-制氢-甲醇-航运"两条产业链[9] 产业规模与地位 - 2024年广东海洋生产总值突破2万亿元[6] - 海上风电累计装机容量1251万千瓦 全国第一[6] - 建成研发制造安装运维检测全产业链 产业发展跻身全国领先水平[6] 技术创新成果 - 海上风电领域：阳江500千伏无功补偿站 三山岛柔直输电工程 双转子漂浮式风电平台等首创性科技成果[8] - 深海油气领域：乌石油田群实现生产水零排放 恩平油田群投用全国首个海上CCUS项目[8] - 海工装备领域：全球首艘11000米超深水钻探船"梦想"号入列 世界首台兆瓦级波浪能发电装置"南鲲"号[8] - 氢能领域：珠海桂山海上风电制氢示范项目 深圳全球单体最大电解海水制氢工程[8] 重点项目与合作 - 中广核建成粤东首个超百万千瓦级海上风电项目 粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电场[9] - 打造"伏羲一号"风渔融合平台 共建红海湾实验室[9] - 签约绿色船燃产供销一体化战略合作 兆瓦级海水原位制氢关键技术研究 抗台风兆瓦级海上浮式光伏示范项目[10] - 启动大湾区绿色船燃产业创新联合体[10] 发展战略 - 广东省委作出"1310"具体部署 将海洋强省建设作为"十大新突破"之一[4] - 实施创新驱动发展战略 建成国家级能源研发创新平台 推动新质生产力形成[6] - 开展风渔融合 核风光融合 综合能源岛三种海上能源融合模式探索[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1业绩低于预期 营业收入391.7亿元同比下滑0.53% 归母净利润59.5亿元同比下滑16.3% [7] - 收购惠州核电及湛江核电项目 收购对价93.8亿元 收购PB 1.17倍 增加在建及储备核电机组 [7] - 在建核电机组20台（含控股股东委托管理8台） 2025-2032年陆续投产 保障中长期装机成长性 [7] 财务表现 - 2025H1发电量1203.1亿千瓦时同比增长6.1% 但市场化交易电价同比下降8.23% [7] - 毛利率同比下降5.4个百分点 主因市场交易电量比例提升至56.1%及电价下降 [7] - 所得税费用同比增加17.9% 因部分机组税收优惠到期及政策调整 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润108.2/113/120亿元 同比增长0.09%/4.39%/6.2% [6][7] - 预计2025-2027年营业收入876/905/959亿元 同比增长0.92%/3.36%/5.87% [6] - 2025-2027年每股收益0.21/0.22/0.24元 市盈率17.92/17.16/16.16倍 [6][7] 资本结构 - 总市值1939亿元 资产负债率60.23% 每股净资产2.39元 [3] - 2025E经营性现金流336亿元 投资性现金流-426亿元 [8] - ROE预计从2024年9.05%逐步回升至2027年8.67% [6][8]

核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[1][14] - "十五五"规划重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设等方向[2][16] - 投资策略聚焦公用事业和环保板块，推荐新能源产业链及综合能源管理相关标的[3][21] 市场表现 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，相对收益率分别为-7.81%和-5.06%[1][13] - 申万一级行业中公用事业及环保涨幅排名第25和第21[1][13] - 子板块表现分化：环保板块上涨5.28%，火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%，水务下跌0.24%，燃气上涨4.50%[1][13] 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确2027年碳排放权交易市场覆盖目标[1][14] - 《关于推动城市高质量发展的意见》提出推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式及加强城市生态环境治理三方面举措[1][15] - 国家发改委各司局2025年研究课题聚焦"十五五"能源电力发展方向，包括节能降碳目标及新能源消纳机制等[16][18] 行业数据 电力供需 - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，7月单月发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%[46][47] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，其中第一产业用电量170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%）[59] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，太阳能装机11.1亿千瓦（+50.8%），风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[76] 碳市场交易 - 全国碳市场8月29日收盘价较上周下跌1.42%，本周总成交量603.75万吨，总成交额4.10亿元[98] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨，成交额47.94亿元[98] - 欧盟碳排放配额（EUA）期货8月25-29日成交1.19万吨CO2e，结算均价71.57欧元/吨[100] 能源投资 - 1-7月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%[88] - 华能集团新能源装机突破1.12亿千瓦，低碳清洁能源占比超54%，较"十三五"末提升18个百分点[117] 重点公司推荐 公用事业 - 火电板块推荐华电国际（总市值615亿元，2025E PE 8.5x）和上海电力（总市值431亿元，2025E PE 14.0x）[3][7] - 新能源发电推荐龙源电力（总市值1394亿元）、三峡能源（总市值1215亿元）及区域海上风电企业[3][7] - 核电运营推荐中国核电（总市值1833亿元，2025E PE 17.8x）和中国广核（总市值1939亿元）[3][7] - 水电推荐长江电力（总市值6873亿元，2025E PE 19.9x），燃气推荐华润燃气和九丰能源[3][7] 环保 - 环保板块推荐光大环境（港股）、中山公用（总市值153亿元，2025E PE 10.9x）等类公用事业标的[3][7] - 科学仪器国产替代推荐聚光科技（总市值93亿元，2025E PE 34.6x）[3][7] - 废弃油脂资源化推荐山高环能（总市值33亿元，2025E PE 36.8x），生物质发电推荐长青集团[3][7] 专题研究 - "十五五"期间新能源发展逻辑转向市场化，机制由"保障性收购+市场交易"变为"机制电量+市场交易"[20] - 2024年底全国新能源累计装机达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源[19] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机需至少达25亿千瓦，年新增装机需维持2亿千瓦以上[19]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [2][3] - 整体毛利率43.29%较去年同期下降5.44个百分点 电力销售业务收入306.58亿元占比78.27% [3] - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% 但出现量涨价跌现象 [3][4] 电力市场与电价分析 - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 平均市场电价同比下降约8.23% [4][5] - 广东电力市场中长期交易成交均价0.384元/千瓦时 较去年同期0.4538元/千瓦时明显下降 [6] - 核准电价维持0.35-0.42元/千瓦时未变化 广东地区营收205.64亿元占比52.50% [5][6] 行业与市场地位 - 全国全社会用电量48418亿千瓦时同比增长3.73% 核电上网电量占比49.27% [3] - 管理28台在运核电机组装机容量31796兆瓦 占全国在运及在建核电总装机容量44.46% [3] - 公司拟收购惠州核电 惠州第二核电 惠州第三核电和湛江核电4家核电公司 [6] 区域市场动态 - 广东 广西市场化电价已接近交易下限 福建 辽宁电价保持平稳 [5] - 核电机组所在省区电力现货市场铺开运行 新能源全面入市导致价格同比下降 [5] - 电力供需宽松及市场化改革对电价形成压力 [5]