报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩公告，全年营收170.4亿元，同比增长15.4%；核心净利润35.1亿元，同比增长20.1% [8] - 核心业务利润率均提升，销管费率持续下降，物业航道收入107.2亿元，同比增长11.6%；商业赛道收入62.7亿元，同比增长21.4% [8] - 商业龙头地位稳固，2024年新开业购物中心21座，在管项目122座，在管购物中心零售额2150亿元，同比增长18.7% [8] - 推进城市空间服务商战略，2024年新增第三方合约面积3485万方，物管合约面积达4.5亿方 [8] - 现金流健康可控，经营性净现金流/核心净利润提升至121.4%，连续两年实现核心利润100%派息率 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至43.5/50.9亿元，预计2027年为58.3亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14767|17043|19787|22616|25601| |同比(%)|22.89|15.41|16.10|14.30|13.20| |归母净利润（百万元）|2929|3629|4353|5086|5832| |同比(%)|32.76|23.92|19.93|16.85|14.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.59|1.91|2.23|2.55| |P/E（现价&最新摊薄）|24.82|20.02|16.70|14.29|12.46| [1] 市场数据 - 收盘价34.75港元，一年最低/最高价20.85/39.55港元，市净率4.80倍，港股流通市值79316.88百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产7.24元，资产负债率42.16%，总股本2282.50百万股，流通股本2282.50百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16256.34|17991.73|21279.31|24324.26| |非流动资产|12651.80|12710.46|12984.86|13574.53| |资产总计|28908.14|30702.20|34264.17|37898.79| |流动负债|8827.94|9003.74|10178.20|11137.70| |非流动负债|3359.04|3359.04|3359.04|3359.04| |负债合计|12186.98|12362.78|13537.24|14496.74| |少数股东权益|195.78|330.40|460.82|610.36| |归属母公司股东权益|16525.37|18009.01|20266.11|22791.69| |负债和股东权益|28908.14|30702.20|34264.17|37898.79| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|17042.66|19786.53|22616.00|25601.31| |营业成本|11433.19|13274.78|15173.07|17175.92| |经营利润|4262.50|5275.09|6074.66|6909.79| |利润总额|4895.22|6064.00|7002.42|8028.53| |净利润|3730.11|4487.36|5216.80|5981.26| |少数股东损益|100.73|134.62|130.42|149.53| |归属母公司净利润|3629.38|4352.74|5086.38|5831.73| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3670.92|4109.33|4730.35|5353.44| |投资活动现金流|-2457.16|-833.77|-1003.16|-1180.33| |筹资活动现金流|-3162.91|-2869.10|-2829.28|-3306.15| |现金净增加额|-1949.14|406.45|897.91|866.95| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.59|1.91|2.23|2.55| |每股净资产(元)|7.24|7.89|8.88|9.99| |ROIC(%)|23.31|24.79|25.95|26.37| |ROE(%)|21.96|24.17|25.10|25.59| |毛利率(%)|32.91|32.91|32.91|32.91| |销售净利率(%)|21.30|22.00|22.49|22.78| |资产负债率(%)|42.16|40.27|39.51|38.25| |收入增长率(%)|15.41|16.10|14.30|13.20| |净利润增长率(%)|23.92|19.93|16.85|14.65| |P/E|20.02|16.70|14.29|12.46| |P/B|4.40|4.04|3.59|3.19| |EV/EBITDA|10.11|10.37|8.88|7.66| [9][10]