报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入24.1亿元，同比增16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增39.0%；2024Q4收入6.4亿元，同比增11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增0.3% [3] - 新品销售推进略低于预期，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）、5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍 [3] - 公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革 [3] 各品类持续成长，多渠道稳健增长 - 分产品看，2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品收入分别为15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其他产品受益于礼盒增长迅速 [4] - 分区域看，2024年华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道收入分别为6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，华东受益零售专营渠道增长，境外受益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致 [4] 毛利率有所提升，利润增长较好 - 2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落；2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响 [5] - 2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致 [5] - 2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健 [5] - 2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,065 | 2,412 | 2,852 | 3,473 | 4,283 | | YOY(%) | 41.3 | 16.8 | 18.3 | 21.8 | 23.3 | | 归母净利润(百万元) | 210 | 291 | 343 | 420 | 529 | | YOY(%) | 68.2 | 39.0 | 17.8 | 22.5 | 26.0 | | 毛利率(%) | 28.2 | 30.5 | 31.0 | 31.5 | 31.5 | | 净利率(%) | 10.3 | 12.2 | 12.0 | 12.1 | 12.4 | | ROE(%) | 16.2 | 20.5 | 19.3 | 19.8 | 20.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.46 | 0.65 | 0.76 | 0.93 | 1.17 | | P/E(倍) | 25.9 | 18.6 | 15.8 | 12.9 | 10.2 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | [6] 附：财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [8]