报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润1069亿元，同比+109%，NBV 337亿元，可比口径同比增速+24.3%，EV较年初+11.2%，假设调整下NBV保持高增、投资回报正偏差和市场价值调整，符合预期 [4] - 预测2025 - 2027年NBV分别同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，对应EV同比分别为+7.9%/+8.0%/+8.0% [4] - 考虑资本市场波动对投资端的影响，下调2025年、上调2026年归母净利润预测分别为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），新增2027年归母净利润预测为1478亿元，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元 [4] - 对应PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率（OPAT）为30.2%，负债端延续增长，渠道改革成效显著，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 运营回报与市场价值调整 - 2024年末公司调整EV假设，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，贴现率自8%分别对应普通型/浮动收益型业务持平/-80bp至8.0%/7.2% [5] - 按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，较年初+11.2%，假设变动导致EV下降11.6%，EV保持高增得益预期回报/NBV/运营偏差/投资偏差分别贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上涨带来市场价值调整+8.4% [5] - 新口径NBV337亿元，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，假设调整对NBV折扣为-26.4%，可比口径下个险/银保NBV分别同比+18.4%/+116.3%，个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径分别25.7%/33.7%，分别同比-4.2pct/+3.8pct [5] - 新单保费2142亿元、同比+1.6%，首年期交保费1191亿元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保费566亿元、同比+14.3%，期缴结构持续改善 [5] - 2024年末代理人数量61.5万，较年初-3%，月人均首年期交保费同比+15.0% [5] 股债双牛驱动业绩 - 2024年公司总投资收益达3083亿元，同比+138%，其中净投资收益和公允价值变动损益分别同比+5.3%/+2734%，2024年股债双牛驱动资本利得大幅改善，权益类净投资收益同比+18%，高股息权益资产为公司贡献稳定收益 [6] - 净/总投资收益率分别3.47%/5.50%，分别同比-0.2pct/+2.9pct，2024末总投资资产6.61万亿元，较年初+22.1% [6] - 2024年末权益类资产占比23.8%，较年初-1.3pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（百万元）|212,445|208,161|228,977|251,875|277,062| |YoY(%)|16.36|(2.02)|10.00|10.00|10.00| |内含价值(百万元)|1,260,567|1,401,146|1,511,518|1,632,649|1,763,064| |YoY(%)|2.4|11.2|7.9|8.0|8.0| |新业务价值(百万元)|36,860|33,709|36,798|40,362|44,451| |YoY(%)|2.4|-8.5|9.2|9.7|10.1| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|117,056|129,048|147,828| |YOY（%）|-23.2|108.9|9.5|10.2|14.6| |P/B|3.3|2.1|1.8|1.5|1.5| |P/EV|0.9|0.8|0.7|0.7|0.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，包括投资资产、营业收入、保险服务收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在不同年份有相应表现，如营业收入同比增长在2024A为30.50%，2025E为6.93%等 [9]