报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长，印尼氧化铝业务贡献主要业绩增量，连续现金分红提高股东回报，未来印尼项目和汽车板业务有增长潜力，虽下调2025 - 26年归母净利润预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为288.44亿、334.77亿、361.64亿、386.92亿、408.57亿元，同比分别为-17.47%、16.06%、8.03%、6.99%、5.59% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.74亿、48.3亿、48.64亿、50.95亿、53.08亿元，同比分别为-1.18%、39.03%、0.71%、4.75%、4.16% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.30、0.42、0.42、0.44、0.46元/股，P/E分别为12.77、9.19、9.12、8.71、8.36倍 [1] 市场数据 - 收盘价3.82元，一年最低/最高价3.24/4.81元，市净率0.88倍，流通A股市值和总市值均为443.6422亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元，资产负债率19.98%，总股本和流通A股均为116.1367亿股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收334.77亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；第四季度营收92.51亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.5% [7] 印尼氧化铝业务 - 2024年海外氧化铝均价约503美元/吨，较2023年上涨46%，公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产，项目公司享受100%减免优惠政策，全年净利润34.7亿元，同比+175.1% [7] 公司分红 - 2024年拟每10股派发现金红利0.90元（含税），本年度累计分红19.76亿元，分红比例40.92%，按3月27日收盘价测算股息率4.35%，呈逐年提高态势 [7] 公司未来业务增长点 - 印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目，25万吨电解铝、26万吨炭素项目预计2026年底投产，200万吨氧化铝项目分两期扩建，一期100万吨已完成土建安装，二期100万吨处于土建阶段 [7] - 汽车板产能进一步扩大，截至2024年底高端产品销量约占总销量14%，毛利约占总毛利23%，随着产能利用率提高业绩有望稳健增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为702.64亿、755.53亿、824.16亿、893.03亿元，负债合计分别为140.4亿、136.21亿、143.93亿、149.2亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为334.77亿、361.64亿、386.92亿、408.57亿元，归属母公司净利润分别为48.3亿、48.64亿、50.95亿、53.08亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为76.17亿、55.67亿、72.39亿、79.97亿元，投资活动现金流分别为-29.47亿、-10.89亿、-15.36亿、-17.99亿元，筹资活动现金流分别为-45.53亿、0.36亿、2.01亿、1.95亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年毛利率分别为27.18%、25.24%、25.04%、25.24%，归母净利率分别为14.43%、13.45%、13.17%、12.99%，P/E分别为9.19、9.12、8.71、8.36倍，P/B分别为0.88、0.80、0.74、0.68倍 [8]