报告公司投资评级 - 由“优于大市”下调至“中性” [3][5][12] 报告的核心观点 - 招商南油2024年年报显示全年业绩较快增长但Q4环比快速下行，营收64.75亿元同比增长4.50%，归母净利润19.21亿元同比增长23.38%，Q4单季营收14.67亿元环比下降0.89%，归母净利润2.65亿元环比下降39.10% [1][6] - 2024年成品油运输需求波动大、运价前高后低，受地缘政治和OPEC+减产等因素影响，原油轮三季度后跨界抢占市场致全年运价均值未明显上涨，MR - TCE均值约2.8万美元/天同比 - 4.7%，TC7、TC11 - TCE均值2.8、2.3万美元/天同比 + 6.6%、+ 16.2%，南油成品油运输业务营收提升9.3%至37.5亿元但毛利率下滑2.88pct至32.8% [1][9] - 2024年招商南油原油及化学品运输业务稳步增长，原油运输营收18.7亿同比 + 4.1%，毛利率37.7%同比 + 0.41%；化学品运输营收4.7亿同比 + 6.4%，毛利率18.7%同比 + 1.35%；乙烯运输营收2.0亿同比 + 10.6%，毛利率32.4%同比 + 4.1% [2][9] - 展望2025年，成品油需求有望回归常态，中长期成长逻辑不变，OPEC+4月增产使合规原油运输市场需求回升，原油运输运力有望退出成品油运市场，“炼能东移”趋势支撑中长期需求；供给侧存量运力加速老龄化，20岁以上运力占比18%、15 - 20岁占比30%，预计老龄船占比大幅提升，虽在手订单占运力比超20%但供给增长有限，行业供需有望达新平衡 [2][11] - 2024年行业运价波动致公司毛利率下滑，但处置4艘老旧船舶贡献资产处置收益2.7亿元带动业绩增长，综合考虑运价水平和来年无重大资产处置计划可能，将2025 - 2026年业绩预测由22.6/23.7亿元下调至15.7/16.1亿元，引入2027年盈利预测16.4亿元，对应PE估值9.3/9.0/8.9倍 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,197|6,475|6,326|6,402|6,460| |(+/-%)|-1.1%|4.5%|-2.3%|1.2%|0.9%| |净利润(百万元)|1557|1921|1571|1608|1644| |(+/-%)|8.6%|23.4%|-18.2%|2.3%|2.2%| |每股收益（元）|0.32|0.40|0.33|0.33|0.34| |EBIT Margin|30.3%|29.8%|29.3%|29.3%|29.4%| |净资产收益率（ROE）|17.3%|17.7%|12.7%|11.5%|10.5%| |市盈率（PE）|9.4|7.6|9.3|9.0|8.9| |EV/EBITDA|7.5|6.9|7.7|7.6|7.5| |市净率（PB）|1.63|1.34|1.17|1.04|0.93|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E现金及现金等价物6080百万元、营业收入6326百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，2025E - 2027E每股收益0.33 - 0.34元、ROE 11% - 13%、P/E 8.9 - 9.3倍等 [13]