报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司在“内生 + 外延”双轮驱动下活跃会员人数大幅增长，经营持续提效但归母净利率受影响下滑，未来内生维度医疗美容和亚健康业务有望加速成长，外延维度推进收并购促进协同效应释放，“双美 + 双保健”模式前景好，虽下调 2025 - 2026 年营收和归母净利润预测并新增 2027 年预测，但仍维持“买入”评级 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 2.36 亿股，总市值 42.68 亿港元，一年最低 / 最高股价为 13.03/19.88 港元，近 3 月换手率 11.66% [1] 收益表现 - 1 个月相对收益 4.60%、绝对收益 2.77%，3 个月相对收益 -12.75%、绝对收益 7.61%，1 年相对收益 24.88%、绝对收益 25.30% [3] 事件 - 公司 2024 年报显示全年营收 25.72 亿元同比增长 19.9%，剔除奈瑞儿影响后收入同比增长 6.5%；归母净利润 2.28 亿元同比增长 5.9%；2024 年计划每股派息 0.48 元，承诺未来三年将不低于年度归母净利润的 50%用于分红 [3] 点评 - 分业务板块，2024 年美容和保健服务 / 医疗美容服务 / 亚健康医疗服务营收分别为 14.4/9.3/2.0 亿元，同比分别 +20.9%/+9.1%/+98.9% [4] - 美容和保健服务板块，“内生 + 外延”驱动下逆势增长，直营 / 加盟营收分别为 13.1/1.4 亿元，同比均 +20.9%；直营业务活跃客户和会员数增长，高端美容服务营收 11.4 亿元同比 +5.9%，新增高端智能美养服务业务收入 1.6 亿元；加盟业务会员数量达 6.1 万名同比 +57.9% [4] - 医疗美容服务板块，“双美 + 双保健”模式下“生美”向“医美”客户转化率提升，24.9%美容和保健客户购买医美或亚健康医疗服务，28.7%高端美容服务会员购买增值服务，渗透率同比 +3.7pcts，直营门店到店客流 9.1 万人次同比增长 26.2%，活跃会员人数 3.4 万名同比增长 37.4% [5] - 亚健康医疗服务板块，专注功能医学和女性妇科抗衰领域，业务版图扩张，直营门店到店客流 2.7 万人次同比增长 62.5%，活跃会员人数 7552 人次同比增长 80.2%，活跃会员对直营美容和保健业务渗透率提升至 6.1%，高端美容服务会员购买亚健康医疗服务渗透率提升至 7.2%同比 +2.8pcts，女性特护中心收入突破 1 亿元同比增长超 300%，活跃会员人数同比增长超 200% [5] - 截至 2024 年末，公司门店总数 554 家同比 +154 家，其中美容和保健服务直营店 239 家同比 +68 家、加盟店 276 家同比 +77 家，医疗美容服务门店 28 家同比 +5 家，亚健康医疗服务门店 11 家同比 +4 家 [6] - 2024 年公司毛利率同比 +0.7pcts 至 46.3%，归母净利率同比 -1.2pcts 至 8.9% [6] - 分业务板块，2024 年美容和保健 / 医美 / 亚健康业务板块毛利率分别为 40.7%/52.3%/58.2%，同比分别 +1.1/-1.5/+11.5pcts；美容保健服务板块直营 / 加盟毛利率分别为 39.1%/55.4%，同比分别 +1.5/-2.8pcts [7] - 分项目，2024 年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 18.0%/15.1%/1.4%，同比分别 +0.3/+0.2/-0.2pcts；其他收入 1900 万元同比减少 1100 万元 [7] 展望与评级 - 未来内生维度扩大客户基数等，医疗美容和亚健康业务有望加速成长；外延维度推进收并购，搭建收购整合模型提升利润率 [8] - 下调 2025 - 2026 年营收预测至 29.5/33.8 亿元（下调幅度 7%/9%），下调归母净利润至 2.7/3.2 亿元（下调幅度 13%/10%），新增 2027 年营收和归母净利润预测分别为 38.3/3.8 亿元，对应 EPS 分别是 1.15/1.37/1.61 元，当前股价对应 PE 分别是 15、12、10 倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,145|2,572|2,951|3,375|3,832| |营业收入增长率|31.16%|19.91%|14.74%|14.36%|13.53%| |归母净利润（百万元）|216|228|272|323|381| |归母净利润增长率|109.15%|5.94%|19.01%|18.70%|17.97%| |EPS（元）|0.91|0.97|1.15|1.37|1.61| |P/E|18|17|15|12|10| |P/B|5|4|4|4|3| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表呈现 2023 - 2027 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [10] - 利润表展示 2023 - 2027 年营业总收入、成本、费用、利润等项目数据 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 2023 - 2027 年数据 [10] 现金流量表 - 呈现 2023 - 2027 年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [11]