报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司具有国企背景，股东实力强，销售拿地有韧性，战略布局为未来发展奠定基础，财务指标稳健且有积极变化，虽下调 2025 - 2026 年盈利预测，但考虑营收、现金增长，毛利率改善等因素，仍维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 35.3%、3.2%、27.1%、18.4%，相对恒生指数涨幅分别为 15.7%、4.5%、10.2%、 - 22.9% [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 1429.9 亿元，同比增长 6.4%；归母净利润 48.0 亿元，同比下降 4.6%；拟每股派发现金股息 1.2 港元，分红率为 47% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1478 / 1383 / 1351 亿元，同比增速分别为 3% / - 6% / - 2%；归母净利润分别为 50 / 50 / 51 亿元，同比增速分别为 3% / 1% / 2%；对应 EPS 分别为 2.46 / 2.48 / 2.53 元，当前股价对应 PE 分别为 6.1X / 6.1X / 6.0X [5] 营收与业绩 - 2024 年营收增长得益于过去销售规模增长，地产业务结算收入 1386.2 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润下降因计提物业存货减值损失增加和少数股东损益占比提升 [8] - 2024 年毛利率 13.3%，同比提升 2.2 个百分点；净利率、归母净利润率分别为 4.5%、3.4%，同比分别下降 0.2、0.4 个百分点；ROE 同比下降 2.3 个百分点至 12.8%；三费率同比提升 0.9 个百分点至 6.5% [8] - 截至 2024 年末，预收账款 1594.6 亿元，同比下降 16.5%，预收账款/营业收入为 1.12X，业绩保障程度较高 [8] 现金与负债 - 截至 2024 年末，持有现金 572.6 亿元，同比增长 12.0%；有息负债 845.0 亿元，同比增长 5.7%；短债占比仅 7.2% [8] - 2024 年末净负债率为 26.6%，剔除预收账款后的资产负债率为 59.5%，同比分别下降 5.1、2.0 个百分点，现金短债比高达 9.35X，稳居“绿档” [8] 销售情况 - 2024 年销售金额 1335 亿元，同比下降 29.4%，排名行业第 7；销售面积 611 万平，同比下降 29.3%；权益销售金额 1034 亿元，同比下降 25.1%；权益销售面积 505 万平，同比下降 24.3%；销售均价 2.05 万元/平，同比下降 1.1%；销售权益比例为 77%，同比提升 4 个百分点 [8] - 2024 年六个城市销售额贡献度达 51%，销售回款 1357 亿元，同比下降 26.3%，回款率达 102%，较 2023 年提升 4 个百分点 [8] - 2025 年 1 - 2 月销售金额 185 亿元，同比增长 15.3%，排名第 6；销售面积 75 万平，同比下降 8.0%；销售均价 2.48 万元/平，同比增长 25.4%；销售权益比例提升至 78% [8] 拿地情况 - 2024 年拿地金额 530 亿元，同比下降 40%，排名行业第 6，拿地强度为 40%，同比下降 7 个百分点 [8] - 2025 年 1 - 2 月拿地金额 101 亿元，拿地强度提升至 55% [8] - 截至 2024 年末，土地储备 1243 万平，较 2023 年末下降 19.9%，六个城市占比 38% [8]