报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.61元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利同比下降，主要因外销增长放缓、国内营销投入加大和理财产品减值损失，但随着消费提振政策加码，2025年国内费用率有望回落并释放利润弹性 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为3.29亿元、3.59亿元和4.07亿元，2025年外销或有高基数压力，下调收入预期，基于国内消费政策利好，预期销售费用率下降并保持稳定，2025年公司利润有低基数高增长可能，利润弹性大，有望享受估值溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收88.49亿元，同比-7.94%；归母净利1.22亿元，同比-68.55%；24Q4营收同比-5.80%，归母净利同比-4.87% [1] 分区域销售情况 - 2024年境内销售72.37亿元，同比-1.86%（24H1：+4.66%），因下半年国内消费日趋理性；境外销售16.12亿元，同比-27.97%（24H1：-9.69%），因海外客户补库存进入尾声，下单节奏放缓 [2] - 预计2025年外销有同比下滑压力，内销有望受消费提振政策影响维持稳定 [2] 毛利率情况 - 2024年毛利率为25.50%，同比+0.66pct；境内销售毛利率同比+0.03pct，境外销售毛利率6.24%，同比-2.36pct，主要系ODM产品结构下行所致 [3] - 展望2025年，预期国内毛利率维持稳定（产品结构优化），外销毛利率或将继续在低位运行 [3] 费用及利润影响因素 - 2024年整体期间费用率同比+3.06pct，销售费用率同比+3.21pct，管理、研发费用率同比分别为+0.39pct、+0.03pct，财务费用率同比-0.57pct（因利息收入增加） [4] - 2024年计提1.13亿元的公允价值变动损益，主要系信托计划产品公允价值变动所致，对当期利润产生较大拖累 [4] 盈利预测调整 |指标|2025E新预测值|2026E新预测值|2025E调整幅度|2026E调整幅度|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,332|9,867|-12.49%|-17.03%|受海外客户补库存进入尾声的影响| |毛利率（%）|25.60%|25.88%|-2.39pct|-2.36pct|国内外消费不景气，降价促销所致| |销售费用率|15.80%|15.90%|-0.30pct|+0.10pct|随着提振消费政策的出台，国内消费有望持续向好| |归母净利润（百万元）|329|359|-27.14%|-29.38%|因营收、毛利率调整引起| [20] 行业可比公司PE |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603868 CH|飞科电器|165|21.57|28.18|23.54|20.62| |002032 CH|苏泊尔|444|19.62|19.00|18.17|16.87| |603195 CH|公牛集团|944|22.03|21.62|19.63|17.70| |平均| - | - |21.07|22.93|20.45|18.40| [20] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [27]