报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价25.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%，增速较1 - 9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct，营收、净利润增速与快报一致，24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%，股息率4.93%，分红率持续提升，股息优势突出 [1] - 预测25 - 27年归母净利润776/796/824亿元，同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25 - 27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元，对应PB0.54倍，可比同业25E PB 0.50倍，公司发展战略清晰，应享估值溢价，给予25年目标PB0.65倍，目标价25.72元 [5] 各部分总结 存款增长与结构 - 24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct，信贷增长边际放缓，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元，24年新增贷款2757亿元几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0% [2] - 存款增长提速，对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct，存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4% [2] 负债成本与收益 - 24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp，24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp，对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp [3] - 24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct，中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振 [3] - 降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08% [3] 资产质量 - 24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238% [4] - 信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32% [4] - 24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1 - 59亿元，不良率3.89%，较24H1+24bp，地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1 - 473亿元，不良余额较24H1 - 5亿元，不良新生成趋势放缓 [4] - 24年末关注率、逾期率分别较24H1 - 6bp、+14bp至1.71%、1.59% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|211,808|216,874|223,996| |+/-%|(5.19)|0.66|(0.20)|2.39|3.28| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,615|79,648|82,391| |+/-%|(15.61)|0.12|0.53|2.62|3.44| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.81|9.87|9.87| |ROE(%)|10.64|9.89|8.52|8.20|7.97| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.74|3.83|3.97| |PE(倍)|5.12|4.13|5.75|5.61|5.42| |PB(倍)|0.63|0.59|0.54|0.51|0.47| |股息率(%)|4.84|4.15|4.17|4.28|4.43| [7]