报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 36.21 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩基本符合业绩快报，看好 25 年两轮车行业双政策背景下公司铅蓄电池出货增长，新兴产品与海外市场加速拓展赋能长期增长 [1] - 24 年业绩受两轮车行业政策与原材料涨价影响，看好公司盈利能力随下游需求、自身产能利用率提升而修复 [2] - 两轮车行业双政策利好铅蓄电池应用，储能市场推行铅炭 + 锂电双路线，公司有望受益 [3] - 公司积极发力海外市场，拓展氢燃料/钠电/固态电池等新型电池，新产品有增长潜力 [4] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润，预计 27 年归母净利润为 32.98 亿元，上调目标价为 36.21 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年公司收入 450.42 亿元，同比 -5.67%；归母净利润 15.55 亿元，同比 -32.54%；Q4 收入 121.54 亿元，同比/环比 -4.18%/+7.89%；归母净利润 9033.13 万元，同比/环比 -84.77%/-66.54% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 515.98 亿元、577.02 亿元、607.64 亿元，同比分别增长 14.56%、11.83%、5.31%；归属母公司净利润分别为 22.90 亿元、28.61 亿元、32.98 亿元，同比分别增长 47.34%、24.93%、15.27% [7] 业绩影响因素 - 24 年收入下滑主要系下游两轮车行业政策未落地抑制需求，铅蓄电池销量下滑（同比 -9.04%）；归母净利下滑幅度大于收入，主要受毛利率下滑影响 [2] - 24 年毛利率 15.10%，同比 -2.45pct，原因包括原材料大幅涨价和质保金会计处理调整，原口径毛利率约 16.38%；期间费用中研发费用率增长较多，同比 +0.41pct [2] 行业政策利好 - 两轮车领域，以旧换新补贴以及新国标政策逐步落地，引导铅蓄电池应用，有利于夯实其主导地位，公司作为龙头有望受益 [3] - 储能领域，公司提供“铅炭 + 锂电”双重技术路线解决方案，把握全球储能市场发展机遇 [3] 海外市场与新产品拓展 - 24 年越南组装厂完成试生产、进出口物流能力初步建设完成、自建工厂开工建设，推进全球化进程 [4] - 24 年实现氢燃料电池发动机系统在装载机和公交车场景小批量交付，丰富钠电产品矩阵，推进固态电池在无人机等领域商业化进程 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 25 - 26 年归母净利润至 22.90 亿元/28.61 亿元（分别下调 15.41%/10.24%），预计 27 年归母净利润为 32.98 亿元；对应 EPS 为 2.36/2.94/3.39 元 [5] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.37 倍，给予公司 25 年 15.37 倍 PE，上调目标价为 36.21 元 [5] 基本数据 - 目标价 36.21 元，截至 3 月 27 日收盘价 28.98 元，市值 281.71 亿元，6 个月平均日成交额 1.1743 亿元，52 周价格范围 21.28 - 38.99 元 [9] 可比公司估值 - 骆驼股份、南都电源、雅迪控股、爱玛科技 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.37 倍 [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 23 - 27 年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17]