报告公司投资评级 - 维持对中国国航“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中国国航2024年营收增长、亏损缩窄，扭亏在即，中期机队引进放缓，供需改善推动票价回升，航线质量优，有望兑现盈利弹性 [1] - 考虑行业收益回暖，上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，上调目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营业收入1666.99亿，同增18.1%，归母净亏损2.37亿，较2023年的10.46亿缩窄；4Q24归母净亏损15.99亿，较4Q23的18.38亿改善 [1] - 2024年运投提升，供给/需求同增21.7%/32.8%，客座率79.9%，同增6.6pct；单位客公里收益0.53元，同降12.4%，国内/国际线同降9.7%/22.6%；4Q24整体供给/需求同增12.7%/19.4%，客座率79.7%，同增4.5pct，单位客公里收益同降约13%；A股口径4Q24营收385.49亿，同增8.2% [2] - 2024年飞机利用率增0.76小时至8.90小时，摊薄单位扣油ASK成本1.7%，营业成本1581.89亿，同增18.0%，毛利率同增0.1pct至5.1%，毛利润同比改善20.1%至85.10亿；国泰航空盈利高，投资收益28.97亿；4Q24航空煤油出厂价均价同降24%，毛利润1.06亿，同增11.38亿，叠加营业外收入16.41亿，归母净亏损同比缩窄13.0%至15.99亿 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润5%/3%至53.93/82.30亿，预计2027年为98.15亿 [4] - 预计2025年BPS为3.19元，给予25E PB A/H股3.2/2.0x，上调目标价至A股10.20元/H股6.90港币 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|141,100|166,699|178,214|185,315|194,554| |+/-%|166.74|18.14|6.91|3.98|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|(1,046)|(237.31)|5,393|8,230|9,815| |+/-%|97.29|77.32|2,372|52.61|19.26| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.07)|(0.01)|0.34|0.52|0.62| |ROE(%)|(4.45)|(5.98)|12.55|16.09|16.10| |PE(倍)|(115.07)|(507.41)|22.33|14.63|12.27| |PB(倍)|3.23|2.67|2.38|2.05|1.76| |EV EBITDA(倍)|8.56|8.15|6.97|6.30|5.91|[5] 季度业绩分拆 |（百万元）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|40066|39455|48630|38549|39665|42611| |yoy|59.8%|14.2%|6.0%|8.2%|-1%|8%| |营业成本|38729|38741|42277|38443|39116|39128| |yoy|47.1%|17.8%|10.8%|4.9%|1%|1%| |毛利润|1337|714|6353|106|549|3483| |yoy|-206.8%|-56.8%|-17.7%|-110.3%|-58.9%|387.9%| |毛利率|3.3%|1.8%|13.1%|0.3%|1.4%|8.2%| |yoy|8.3|-3.0|-3.8|3.2|-2.0|6.4| |归属母公司股东的净利润|-1674|-1108|4144|-1599|-2383|1887| |yoy|-42.8%|111.3%|-2.3%|-13.0%|42.3%|n.a.|[22] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [27]