报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务及相关地面服务、零售、保险销售、进出口业务 [6] 交易数据 - 52周股价区间8.89 - 6.2元，总市值1221.39亿元，流通市值814.67亿元，总股本1744842万股，流通A股1249281万股，流通B股无，H股495561万股，52周日均换手率2.1 [7] 2024年经营情况 - 营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润 -2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 -25.40亿元，较2023年减亏20.06%；2024Q4扣非后净利润 -29.72亿元，亏损因汇兑损失略有扩大 [3] - 客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；客运运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；因运力投入、客座率上升分别增加收入283.73亿元、143.92亿元，因收益水平下降减少收入214.93亿元 [3] - 国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前水平，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] - 客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 飞机引进情况 - 2024年引进36架，退出11架，飞机净增25架，从期初905架提升至930架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给端过剩压力 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降受民航局关注，2025年全国民航工作会议提出统筹政府和市场关系，增强供需适配度，优化调控措施，加强价格监管，行业工作重心将从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元；维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|141100.2|166698.9|178469.6|189549.8|196977.2| |增长率（%）|166.74%|18.14%|7.06%|6.21%|3.92%| |归母净利润（百万元）|-1046.4|-237.3|3975.4|7791.8|9440.7| |增长率（%）|-97.29%|-77.32%|-1775.22%|96.00%|21.16%| |净资产收益率（%）|-2.81%|-0.53%|8.09%|13.69%|14.23%| |每股收益（元）|-0.07|-0.01|0.23|0.45|0.54| |PE|-100.00|-700.00|30.72|15.68|12.94| |PB|3.05|2.71|2.49|2.15|1.84|[10] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复，关注公司业绩弹性|2024 - 04 - 02|[13]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务 [6] 财务数据 - 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润-2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润-25.40亿元，较2023年减亏20.06% [3] - 2024Q4扣非后净利润-29.72亿元，亏损较2023年同期略有扩大，主要因汇兑损失致四季度财务费用提升 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [10] 客运业务 - 2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元，运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元 [3] - 分区域看，国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 成本情况 - 2024年上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7% [4] - 单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] 飞机引进 - 2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架，飞机从期初905架提升至930架 [5] - 2025年计划引进飞机47架，退出17架，净增量预计维持低位 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降现象受民航局关注，2025年行业工作重心预计从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入1667.0亿元，同比+18.1%；归母净亏损2.4亿元，同比减亏约8亿元；扣非归母净亏损25.4亿元，同比减亏约6亿元 [1][6] - 展望2025年，预计公司受益于国际航班修复、油价下降、行业供需再平衡及自身运营效率提升，有望实现收益水平企稳、盈利能力逐步回升，预计2025 - 27年归母净利润分别为35/98/106亿元 [6] - 短期建议关注商务出行需求和国际航班恢复进度，长期来看公司卡位优质核心枢纽，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 总股本17448百万股，已上市流通股11638百万股，总市值122.1十亿元，流通市值81.5十亿元，每股净资产（MRQ）2.6，ROE（TTM） - 0.5，资产负债率88.2%，主要股东为中国航空集团有限公司，持股比例42.53% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7%、 - 11%、 - 5%，相对表现分别为1%、3%、 - 8% [4] 公司业绩情况 - 2024年客运收入1517.9亿元，同比+16.3%；货运收入74.1亿元，同比+78.0%，增长来自国际航线恢复和运价增长 [6] - 2024Q4公司收入385.5亿元，同比+8.2%；归母净亏损16.0亿元，同比减亏约2.4亿元 [6] 供需与客座率情况 - 2024年飞机利用率为每日8.90小时，比上年同期增加0.76小时，同比提升9% [6] - 2024年ASK、RPK分别同比+21.7%、+32.8%，客座率同比提升6.6个百分点至79.85%；2024Q4公司ASK、RPK分别同比+12.7%、+19.4%，客座率同比提升4.5个百分点至79.7% [6] 客公里收益情况 - 2024年公司客公里收益同比 - 12.4%，其中国内、国际分别同比 - 9.7%、 - 22.6%；测算2024Q4客公里收益同比 - 13%（含票价及燃油附加费影响，裸票价跌幅收窄） [6] 成本情况 - 2024年航空煤油出厂价下降7%，公司在ASK同比增长21.7%的情况下，燃油成本增长15%，单位ASK非油成本同比 - 1.7%，单位ASK成本同比 - 3.0% [6] - 2024Q4航空煤油出厂价同比下降24%，测算燃油成本下降13%，单位ASK非油成本同比+3%，单位ASK成本同比 - 7% [6] 毛利情况 - 2024年公司实现毛利85亿元，同比增长20%，毛利率5.1%；Q1 - 4实现毛利13、7、64、1亿元，Q4毛利同比转正，增加11亿元 [6] 费用情况 - 2024年销售 + 管理 + 研发费用率7.7%，同比基本持平；财务费用67.7亿元，同比下降约7亿元，其中汇兑损失降幅3亿元 [6] - 2024Q4费用增长较快，销售费用同比增长6亿元至19亿元；由于人民币贬值2.6%、上年同期升值1.4%，财务费用同比增长12亿至23亿元 [6] 财务预测表 - 给出2023 - 2027年资产负债表、现金流量表、利润表相关数据预测 [11] 主要财务比率 - 给出2023 - 2027年年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等相关财务比率数据 [12]

股份相关 - 2025年4月8日公司收到控股股东不减持股份通知[1] - 控股股东承诺18个月内不减持公司无限售条件流通股[1] - 截至公告披露日，中航集团及中航有限合计持股53.71%[2]

公司股价与市值情况 - 截至2025年3月28日收盘，中国国航报收于7.3元，较上周的7.25元上涨0.69% [1] - 本周3月26日盘中最高价报7.68元，3月24日盘中最低价报7.23元 [1] - 中国国航当前最新总市值1256.29亿元，在航空机场板块市值排名1/12，在两市A股市值排名103/5140 [1] 公司公告情况 - 中信证券关于中国国航2024年度持续督导报告显示，公司于2023年1月3日和2024年11月20日两次非公开发行A股股票，共募集资金总额为209.9999998943亿元，扣除费用后实际募集资金净额为209.8885821877亿元，且均经过德勤华永会计师事务所审验并出具验资报告 [2] - 中信证券履行持续督导职责，未发现公司发生需向中国证监会和上海证券交易所报告的重要事项 [2][3] - 中信证券对中国国航进行2024年度持续督导工作现场检查，结果显示公司依照法律法规建立了完善的公司治理结构和内部控制制度，信息披露制度健全并严格执行，经营状况正常 [2][3]

融资情况 - 2023年1月3日公司以每股8.95元非公开发行A股1,675,977,653股，募资14,999,999,994.35元[2] - 2024年公司以7.02元/股向特定对象发行A股854,700,854股，募资5,999,999,995.08元[3] - 2024年募集资金于11月20日全部到账[4] 保荐督导 - 保荐人制定持续督导制度和计划，明确现场检查要求[4] - 保荐人履行督导职责，审阅信息披露文件[4][6] - 督导期内未发现公司需报告的重要事项[7]

关于中国国际航空股份有限公司 2024 年度持续督导工作现场检查报告 中信证券股份有限公司 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有 关法律、法规的规定，中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐 人"）作为正在对中国国际航空股份有限公司（以下简称"中国国航"、"公司" 或"上市公司"）进行持续督导工作的保荐人，对 2024 年度（以下简称"本持续 督导期间"）的规范运作情况进行了现场检查，现就现场检查的有关情况报告如 下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐人 中信证券股份有限公司 （二）保荐代表人 张阳、吴晓光 （三）现场检查人员 张阳 （四）现场检查时间 2025 年 3 月 28 日 本次现场检查的手段主要包括资料查阅、访谈、现场查看等，具体检查手段 详见"二、本次现场检查主要事项及意见"。 二、本次现场检查主要事项及意见 （一）公司治理和内部控制情况 现场检查人员查阅了上市公司最新章程、三会议事规则及会议材料，财务管 理、会计核算、内部审计、募集资金管理以及关联交易、对外担保、对外投资、 衍生品交易、对子公司的控制等相关制度，查阅了公司 2024 年度内部控 ...

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，股本4,955,610,672元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，股本12,492,810,328元[1] - 2025年3月，H股和A股法定/注册股份及股本增减为0[1] - 本月底法定/注册股本总额17,448,421,000元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股为0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股为0[2] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股增减为0[2]

中国国航（601111.SH）2024 年年报点评 归母同比减亏，保价策略有望充分受益经济回升 2025 年 04 月 02 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年业绩：2024 年公司营收 1667 亿元，同比+18.1%， 归母净亏 2.4 亿元（2023 年归母净亏 10.5 亿元），扣非归母净亏 25.4 亿元 （2023 年扣非归母净亏 31.8 亿元）。4Q24 公司营收 385 亿元，同比+8.2%， 归母净亏 16.0 亿元（4Q23 归母净亏 18.4 亿元），扣非归母净亏 29.7 亿（4Q23 扣非归母净亏 23.0 亿元）。非经常性收益中，全年因处置土地使用权和固定资 产确认资产处置收益 10.1 亿元、同比持平，全年营业外收入 19.5 亿元（2024 年为 17.9 亿元），主要为收到飞机运营补偿款。 ➢ 坚持价格优先导向，油价同比回落、国泰航空投资收益拉动全年盈利，汇率 贬值拖累盈利。2024 年公司整体座收同比-4.5%，拆分看：国际座收同比-13%， 客公里收益同比-23%，客座率同比+8.1pcts，国际价格降幅过快是主因；国内 座收同比-1.2%，客公里收益同比-10%，客 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国国航，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国国航2024年营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄；4Q24营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元，亏损幅度也有所收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年整体座收同比-4.5%，国际座收和客公里收益下降明显，国内座收和客公里收益也有下滑，但客座率有所提升；全年油价同比回落，单位燃油成本同比-5.6%，但汇兑损失部分抵消盈利，国泰航空为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，新进飞机以A320为主，B737max有交付计划，退出机型主要是A320ceo、B737 - 800等上代机型 [3] - 资产负债结构优化，资产负债率下降1.3pct至88.2%，年利息支出同比下降约5亿元，带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，1Q25油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的提升 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1666.99亿、1824.39亿、1897.25亿、1987.53亿元，增长率分别为18.1%、9.4%、4.0%、4.8%；EBIT增长率分别为 - 233.17%、1634.50%、56.85%、29.30%；净利润增长率分别为77.32%、1489.54%、81.48%、37.42% [5][9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为5.10%、8.24%、10.12%、11.29%；净利润率分别为 - 0.14%、1.81%、3.15%、4.14%；总资产收益率ROA分别为 - 0.07%、0.91%、1.63%、2.19%；净资产收益率ROE分别为 - 0.53%、6.81%、10.99%、13.13% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为0.30、0.35、0.36、0.38；速动比率分别为0.22、0.28、0.29、0.30；现金比率分别为0.16、0.21、0.21、0.22；资产负债率分别为88.16%、87.84%、86.31%、84.33% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为7.40、8.62、9.80、9.76天；存货周转天数分别为9.00、9.54、9.91、9.84天；总资产周转率分别为0.49、0.52、0.52、0.54 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 0.01、0.19、0.34、0.47元；每股净资产分别为2.59、2.78、3.12、3.59元；每股经营现金流分别为1.98、2.16、2.32、2.54元；每股股利均为0.00元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为/、38、21、15；PB分别为2.8、2.6、2.3、2.0；EV/EBITDA分别为11.57、9.22、8.22、7.54；股息收益率均为0.00% [5][10]