报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于地缘政治因素对航运市场的显著影响，特别是推升了VLCC（超大型油轮）运价，同时BDI（波罗的海干散货指数）在传统淡季表现强劲，呈现“淡季不淡”的行情 [1][2] - 报告认为2026年交通运输板块的投资应围绕“业绩弹性”和“红利价值”两条主线展开，并给出了具体的子行业配置建议和公司推荐 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：地缘因素推升 VLCC 运价，BDI 指数淡季不淡 1、油运：美伊局势持续紧张，VLCC 运价环比上涨 - **运价大幅上涨**：克拉克森VLCC-TCE指数本周为11.6万美元/天，周环比上涨17%；其中，中东-中国航线运价报12.7万美元/天，周环比大幅上涨27% [1][10] - **基本面与地缘因素交织**：实盘基本面有所走弱，中东航线2月上旬货盘基本收尾，美湾市场新增货量稀少，部分巴西货盘低价成交拉低市场参考运价 [1][10]；但近期美伊局势持续紧张，美国航母打击群抵达中东，伊朗宣布在霍尔木兹海峡举行实弹军演，运价定价逻辑已切换为地缘因素主导 [11] - **地缘风险推高溢价**：霍尔木兹海峡是全球能源运输咽喉，34%的石油出口经由此地 [2][11]；地缘风险加剧引发原油供应中断担忧，布伦特原油期货价格收于69.83美元/桶，较1月22日上涨9.6% [2][11]；恐慌性补库、通行效率下降及保费跳涨等因素，使油轮运价呈现高波动，展现显著风险溢价属性 [2][11] - **其他油轮运价表现**：苏伊士型油轮TCE收于9.3万美元/天，周环比+1%；阿芙拉型油轮TCE收于9.5万美元/天，周环比+3%；MR成品油轮TCE指数为2.6万美元/天，周环比+12% [15][16][20] 2、干散：BDI 指数淡季不淡 - **指数全面上涨**：本周BDI收于2148点，周环比大幅上涨21.9% [2][23]；分船型看，BCI（海岬型）、BPI（巴拿马型）、BSI（超灵便型）、BHSI（灵便型）指数分别收于3507、1743、1067、618点，周环比分别上涨35.8%、8.1%、4.0%、3.0% [2][23] - **一月表现强劲**：1月BDI均值达到1759点，同比大幅增长89% [2][24]；其中海峡型船运价表现最为亮眼，BCI均值同比上涨121% [2][24] - **上涨原因分析**：打破季节性规律，原因在于供给端受北大西洋风暴与巨浪扰乱船舶航行节奏，导致运力阶段性紧张；需求端则因巴西降雨偏少铁矿石出口顺畅，以及西非铝土矿持续放量 [3][24] 3、投资建议 - **看好油运与干散市场**：在航运行业2026年投资策略中，明确看好油运、干散市场的上行潜力 [7][27] - **油运推荐逻辑**：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大可持续因素，有望共同推动合规市场景气继续向上 [7][27]；地缘局势波动可能带来结构性机遇，如霍尔木兹海峡通行受阻推升保费及风险溢价、伊朗原油出口受阻促使亚洲买家转向合规市场等 [27]；推荐招商轮船、中远海能H/A [7][27] - **干散推荐逻辑**：供给端与油运相似，呈现低增长特征；需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏 [7][28]；推荐海通发展、招商轮船、太平洋航运 [7][28] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - **国内客运量价齐升**：近7日，民航国内旅客量同比增加8.3%，平均含油票价同比上涨4.3%（农历口径）[7][29]；腊月十二单日，国内旅客量202万人次，同比增加12.2%，国内客座率达86.0%，同比提升5.8个百分点，国内全票价（含油）为875元，同比上涨8.6% [29][32] - **跨境客运需求旺盛**：近7日，民航跨境日均旅客量40万人次，同比增加10.1%，跨境客座率达82.4%，同比提升5.3个百分点 [31] （二）航空货运 - **运价指数小幅波动**：1月26日，浦东机场出境航空货运价格指数为4478点，周环比下降1.8%，同比微涨0.7% [7][47]；香港机场出境航空货运价格指数为3432点，周环比下降2.3%，同比下降5.2% [48] （三）集运 - **运价指数环比下跌**：截至1月30日，SCFI（上海出口集装箱运价指数）收于1317点，周环比下降9.7% [7][50]；分航线看，美西、美东、欧洲、地中海航线周环比分别下降10.4%、10.0%、11.1%、12.0% [50]；SCFI在2026年第一季度均值为1499点，同比下降15% [50] - **需求预测调整**：根据美国零售商联合会（NRF）更新预测，2026年1月预计2025年第四季度进口箱量同比下滑7.0%，环比下滑10.7%，但预测值较上期上调了4.1个百分点 [57] 三、继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索 （一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递 - **航空**：供给约束不断强化，预计我国飞机引进或呈现中期低增速；客座率已升至历史高位，“高”价格弹性或一触即发 [7][62][65]；推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [7][65] - **航运**：重申油运和干散货市场迎来周期机遇 [7][66] - **电商快递**： - **极兔速递**：2025年第四季度东南亚日均件量同比大幅增长74%，新市场增长80%，海外市场高景气 [68] - **国内电商快递**：行业件量增速放缓，头部公司份额提升，推荐中通快递、圆通速递，继续推荐申通快递 [68] - **顺丰控股**：关注“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同 [69] （二）红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）和皖通高速 [7][70] - **港口**：行业价值认知正从“周期性产能资产”向“全球供应链安全枢纽”转型，聚焦全球网络不可替代性、航线重构定价权及关键节点控制权等战略价值 [71]；重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][72] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [7][72]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 报告核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下出现提价 部分公司受益 行业竞争格局有望优化 推荐顺丰控股并看好中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化有望推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [4] * 航运板块中 干散货运输市场出现拐点向上 油运市场稳健 集运市场下行趋势趋缓 [5][20] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [5][77] * 危化品物流运价已底部企稳 若上游化工景气度回升将利好需求释放 推荐发力智慧物流的海晨股份 [3][94] 根据相关目录分别总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交通运输行业指数下跌1.3% 同期沪深300指数上涨0.1% 行业跑输大盘1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块中 航运板块涨幅最大 为2.4% 公交板块跌幅最大 为-5.1% [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）、青岛港（+9.8%）涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）、长江投资（-13.0%）跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 同比下降21.9% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 同比下降35.6% 市场继续调整 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 同比下降1.7% 其中华南指数环比上涨9.0% [29] * **油运市场**：原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% 同比上涨33.6% [5][34] * **干散货市场**：波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 各船型指数均上涨 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% 同比上涨250.2% [5][34] * **港口运营**：2025年12月沿海港口货物吞吐量达9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **运营数据**：报告期内全国日均执飞航班15739班 同比减少3.33% 其中国际地区线航班量恢复至2019年同期的83.95% [4] * **行业景气**：2025年12月民航旅客运输量达6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量约为2019年同期的109% 行业客座率高企支撑票价 [53] * **航司表现**：2025年12月 主要上市航司收入客公里（RPK）相比2019年同期均实现增长 其中国航增长29% 东航增长19% 南航增长16% 春秋航空增长40% 吉祥航空增长43% [55] * **成本端**：报告期布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 但2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 同比下降12.7% [4][62] * **汇率端**：报告期美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][65] * **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告 南航预计归母净利润8-10亿元 同比扭亏 东航预计归母净利润-13亿至-18亿元 同比减亏 国航预计归母净利润-13亿至-19亿元 [4] 2.3 铁路公路 * **铁路运输**：2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% 货运量4.5亿吨 同比下降2.60% [72] * **公路运输**：2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 货物周转量6905.57亿吨公里 同比增长0.79% [77] * **高速公路**：上周（1月19日-1月25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 环比下降3.32% 但同比大幅增长38.39% [5][77] * **板块估值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业规模**：2025年全年快递业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% 业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% [2] * **月度数据**：2025年12月快递业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 业务量182.1亿件 同比增长2.3% 单票收入7.63元 同比下降1.6% [2][83] * **公司表现**：2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% 市场份额方面 圆通（15.8%）、申通（13.7%）、韵达（11.8%）、顺丰（8.1%） [87][88] * **近期流量**：上周（1月19日-1月25日）邮政快递累计揽收量约43.11亿件 环比增长5.8% 累计投递量约42.33亿件 环比增长3.7% [91] * **危化品物流**：报告期中国化工产品价格指数（CCPI）为4120点 环比上涨1.1% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品开工率保持高位或环比提升 [3][94]

报告行业投资评级 - 对交通运输行业维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 本周关注点在于地缘政治情绪推升油运运价，同时建议在基础设施板块优选个股布局红利资产，并关注航空业2026年基本面上行趋势及快递业竞争格局优化与估值修复潜力 [1] - 行业整体在过去12个月绝对收益为16.5%，但相对沪深300指数表现落后6.8个百分点 [5] 航运板块 - **集运**：因国内工厂临近放假，整体发货量走弱，运价承压下行 [6]。具体来看，SCFI美东线运价周环比下跌10%至2605美元/FEU，美西线下跌10.4%至1867美元/FEU，欧洲线下跌11.1%至1418美元/TEU，东南亚线下跌2.6%至483美元/TEU [11]。2月干线船东报价亦有所下滑 [11]。红海通行态势复杂，达飞将部分航线改回绕行好望角，马士基结构性复航一条航线，多数航司仍持谨慎态度 [12]。巴拿马运河核心港口经营权生变，可能影响后续运营 [12] - **油运**：地缘不确定性（特别是伊朗局势）推升市场情绪和运价，船货双方博弈激烈，本周五运价跳涨 [6]。截至1月30日，VLCC TD3C-TCE运价为12.2万美元/天，同比上涨29% [13]。欧美持续加大对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯相关船舶的制裁力度 [14]。近期美伊关系恶化，战争风险上升 [15] - **干散货**：铁矿石、粮食发货需求好转，运价上涨 [6]。截至1月30日，BDI指数报2148点，周环比大幅上涨21.9%；其中海岬型船指数(BCI)上涨35.8%至3507点 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮和散货板块，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][16] 基础设施板块 - **运营数据**：2026年第4周（1.19-1.25），公路货车通行量为5425.2万辆，环比下降3.3%，但同比大幅增长38.4%；国家铁路货运量7441.9万吨，环比下降3.4%，同比增长1.2%；港口货物吞吐量25686.7万吨，环比下降1.7%，同比增长6.9%，集装箱吞吐量659万标箱，环比下降4.4%，同比增长9.6% [6][17] - **投资观点**：头部高速公路公司业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置。港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升。推荐标的：皖通高速 [6][18] 快递板块 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7%；业务收入1.5万亿元，同比增长6.5% [19]。其中12月业务量同比增长2.6%（另一处数据为2.3%）[6][19]。2026年1月19-25日，快递揽收量43.1亿件，环比增长5.8% [19] - **公司表现**：2025年12月，主要公司业务量同比增速为：申通（11.1%）> 顺丰（9.3%）> 圆通（9.0%）> 韵达（-7.4%）；单票收入同比增速为：申通（15.3%）> 韵达（5.9%）> 圆通（-1.7%）> 顺丰（-5.1%）；累计市占率：圆通（15.6%）> 韵达（13.3%）> 申通（13.0%）> 顺丰（8.3%）[19] - **投资观点**：看好行业竞争趋于缓和、格局优化、盈利中枢提升。预计2026年行业业务量增速将从2025年的双位数回落至中高个位数 [6]。看好顺丰控股2026年通过业务调整实现经营利润较快增长。推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [6][20] 航空板块 - **高频数据**：1月23-29日，民航旅客量同比减少3.5%，其中国内旅客量同比减少3.6%，国内裸票价同比减少26.6%，但客座率同比提升0.6个百分点 [6][20]。从农历同比看，旅客量增长13.9%，国内裸票价增长13.9%，客座率提升2.4个百分点 [27] - **春运预售**：截至1月28日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价942元，较2019年同期上涨3.2%，但较2025年同期下降1.8% [21][22] - **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告。南方航空预计实现归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；中国国航预计归母净亏损13-19亿元，亏损同比扩大；中国东航预计归母净亏损13-18亿元，亏损同比收窄 [23][24][25][26] - **投资观点**：当前受春节错期影响，数据进入真空期，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价的影响。展望2026年，受益于供需改善及燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性的首年 [6][27][28] 物流板块 - **跨境空运**：截至1月26日，TAC上海出境空运价格指数周环比下降3.9%，同比微增0.7% [2][29] - **其他数据**：甘其毛都口岸日均通车量约943辆；查干哈达-甘其毛都短盘运费均价约65元/吨；化工品价格指数周环比上涨1.1%，同比下降5.0% [29] 行业整体表现 - **市值规模**：行业涵盖128只股票，总市值3187.8十亿元，占市场总市值约2.8% [3] - **市场走势**：本周（报告期）申万交运指数下跌1.4%，落后沪深300指数1.5个百分点 [30]。个股方面，中远海能涨幅最大（10.6%），澳洋顺昌跌幅最大（-13.5%）[30][34]

核心策略观点 - 特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，其政策主张偏鹰，主张缩表与谨慎降息的政策组合，这扭转了市场对流动性持续宽松的预期，或推动美元走强，进而带动全球性的美元流动性预期收紧并引发资产价格重估 [2][4] - 短期来看，市场在强劲的春季躁动后，因政策主动引导、海外扰动加大或进入节奏调整期，此前低位滞涨的板块或迎来轮动机会 [2][4] 2026年2月金股组合 - 2月中银证券金股组合共包含11只个股，覆盖房地产、交运、化工、电新、医药、食品饮料、社服、电子等多个行业 [2][6] - 具体组合为：保利置业集团（房地产）、中信海直（交运）、中国国航（交运）、浙江龙盛（化工）、雅克科技（化工）、福斯特（电新）、迈瑞医疗（医药）、贵州茅台（食品饮料）、岭南控股（社服）、兆易创新（电子）、聚辰股份（电子） [2][6] 房地产行业：保利置业集团 - 2025年上半年公司营收同比增长48.1%，结算面积81.4万平（同比+20.8%），结算金额173.7亿元（同比+52.5%），但归母净利润同比下降44.3% [8] - 上半年公司毛利率为17.5%，同比提升3.2个百分点，三费率同比下降2.0个百分点至10.7% [8] - 截至2025年6月末，公司有息负债规模682亿元，同比下降8.6%，平均融资成本较2024年末下降48BP至2.90%，“三道红线”指标全面转绿 [9] - 2025年1-7月公司实现销售金额295亿元，同比下降13.5%，销售排名升至行业第15位，销售均价2.79万元/平，同比提升6.1% [10] - 上半年公司新增土储面积118.3万平（同比+77.1%），拿地强度（拿地金额/销售金额）高达126% [11] 交运行业：中信海直 - 公司是中国通用航空领域龙头企业，拥有亚洲最大民用直升机队，截至2024年底共运营84架先进型号直升机 [13] - 海上石油直升机飞行服务为公司核心业务，收入占比近7成，整体海洋石油直升机服务市场份额稳固在60%以上 [14] - 公司积极探索拓展低空经济业务，eVTOL创新催化低空产业发展，或将迎来增量业务新机遇 [14] 交运行业：中国国航 - 公司是中国唯一载旗航空公司，常态下客运业务占总营收近九成，2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14% [16] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，近15年航空旅客运输量增长172.8% [17] - 2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，有利于降低公司成本 [18] 化工行业：浙江龙盛 - 2025年上半年公司营收同比下降6.47%至65.05亿元，染料业务收入36.32亿元（同比-3.17%），毛利率为34.17%，同比提升4.40个百分点 [19] - 2025年上半年公司整体毛利率为29.80%，同比提升1.87个百分点，净利率同比提升1.39个百分点至16.14% [20] - 公司经营活动净现金流为41.62亿元（去年同期为21.62亿元），主要系房款预售款增加 [20] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年公司营收同比增长，但归母净利润同比增幅低于营收，主要因产生汇兑损失1884.48万元（去年同期为汇兑收益3804.97万元），以及研发费用同比增长46.88% [23] - 2025年上半年公司电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元（同比+18.98%） [24] - 2025年上半年公司LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元，同比大幅增长62.34% [26] 电新行业：福斯特 - 公司是光伏胶膜龙头企业，在光伏胶膜辅材领域内市占率长期保持50%左右，具备宽口径光伏封装技术储备 [27] - 公司积极探索太空环境新型解决方案，具备PI材料和PET材料的技术和生产能力，未来有望结合材料特性研发出适用于太空光伏等新型场景的新材料 [28] 医药行业：迈瑞医疗 - 2025年第二季度公司实现收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润为24.20亿元，同比减少44.55%，业绩承压主要与国内医疗设备更新招标延误有关 [29] - 2025年上半年，公司国际业务收入同比增长5.39%，占公司整体收入的比重进一步提升至约50% [30] - 公司已发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，并致力于搭建“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统 [31] 食品饮料行业：贵州茅台 - 2025年第三季度公司实现营收390.6亿元，同比微增0.6%，归母净利192.2亿元，同比微增0.5%，公司主动降速调整 [34] - 分产品看，3Q25茅台酒、系列酒增速分别为+7.3%、-42.8%，茅台酒占营业收入的比重为89.4%，同比提升5.6个百分点 [34] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元，合计拟派发现金红利300亿元，并拟回购不低于15亿元且不超过30亿元股份用于注销 [34] 社服行业：岭南控股 - 2025年上半年公司实现营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39% [36] - 2025年上半年公司旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01%，收入分别同比增长11.76%、0.22%、1.48% [38] - 广州首家市内免税店于2025年8月26日正式开业，岭南控股占有19.50%股份，有望联动其旅行社出入境游业务实现消费回流 [37] 电子行业：兆易创新 - 公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比增长25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比增长46% [39] - AI算力建设提速带动需求，存储行业周期上行推动产品价量齐升，DDR48Gb3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369% [39][40] - 公司看好定制化存储在端侧AI应用的发展，行业已有先导产品实现发布和落地 [41] 电子行业：聚辰股份 - 2025年前三季度公司实现营收9.33亿元，同比增长21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长51.33%，毛利率为59.78%，同比提升4.93个百分点 [42] - 公司DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商 [43] - 公司SPD芯片为DDR5内存模组不可或缺的组件，其WLCSP EEPROM芯片已在AI眼镜摄像头模组领域卡位并取得大规模应用 [44]

报告投资评级 - 对中国国航A股和H股均给予“推荐”评级，且为维持评级 [1][7] - 基于单机市值定价法，给予A股目标价11.7元人民币，对应预期目标空间60%（若考虑200亿定增，空间为40%）[7] - 给予H股目标价10.0港元，对应预期目标空间70%（若考虑200亿定增，空间为44%）[7] 核心观点与业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计亏损13至19亿元，2024年为亏损2.37亿元；扣非归母净利润预计亏损19至27亿元，2024年为亏损25.40亿元 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损31.70至37.70亿元，2024年同期为亏损15.99亿元；扣非归母净利润预计亏损35.44至43.44亿元，2024年同期为亏损29.72亿元 [1] - 归母净利润口径亏损主要因公司在资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产，此为会计处理影响，并非经营恶化 [1] - 报告认为公司经营端持续改善，并看好其在行业供需格局下的龙头弹性 [1] 经营与财务表现分析 - 2025年经营数据：全年可用座位公里同比增长3.2%，其中国内、国际分别增长0.1%、12.0%；收入客公里同比增长5.9%，国内、国际分别为2.8%、14.8% [7] - 2025年客座率达81.9%，同比提升2.0个百分点；其中国内、国际客座率分别为83.7%、78.2%，同比提升2.2、1.9个百分点 [7] - 近期票价数据显示复苏迹象：农历口径下，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比上涨5.4%；跨境7日平均全票价为1298元，同比下降9.9% [7] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为1701.29亿元、1831.38亿元、1964.12亿元，同比增速分别为2.1%、7.6%、7.2% [3][7] - 预计20251年归母净利润为亏损16.18亿元，2026年、2027年将扭亏为盈，分别达到60.78亿元、90.20亿元 [3][7] - 预计2026年、2027年每股收益分别为0.35元、0.52元，对应市盈率分别为24倍、16倍 [3][7] - 预计毛利率将从2024年的5.1%持续改善至2026年的10.0%和2027年的12.0% [7] - 预计净资产收益率将从2025年的-3.7%大幅提升至2026年的12.3%和2027年的15.4% [7] 行业观点与投资逻辑 - 看好航空板块机会，核心逻辑基于三点：供给“硬核”约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性 [7] - 供给端：预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成硬约束 [7] - 需求端：航空或为内需方向优选领域，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间；跨境需求强于国内，有效拉动周转 [7] - 价格弹性：行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正被视为2026年行情的预演，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [7] - 估值方法：以单机市值维度进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队，给予中国国航目标市值2315亿元人民币 [7]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空业：2025年主业盈利改善符合预期，航司大幅减亏，2026年春运客流持续增长，需求旺盛而供给有限，航空表现乐观可期，中国航空进入低增时代，票价市场化将驱动盈利上行，建议布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运业：预计2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍，自2025年8月以来，中东南美原油增产及印度缩减俄油进口驱动油轮产能利用率高企，运价中枢显著上升，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 铁路业：2026年计划客流增长3.5%，近期调图增班2%，高铁与航空逐步形成差异化定位 [4] 航空业分析 - 主要航司2025年业绩预告：国航、东航、南航、海航预计2025年归母净利润分别为-16亿元、-16亿元、9亿元、20亿元（预告范围中值），分别减亏14亿元、27亿元、26亿元、29亿元 [4] - 2026年春运客流表现：2026年1月18日至30日农历同比，估算客流同比增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [4] - 行业长期逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [4] - 推荐标的：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 客运量数据：2025年中国民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [6]；其中国内航线客运量2025年同比增长4%，国际航线客运量2025年同比增长22% [9] 油运业分析 - 运价表现：上周中东-中国VLCC（超大型油轮）TCE（等价期租租金）从7.5万美元回落至7.5万美元后，再次跳涨至12.3万美元高位 [4] - 驱动因素：全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势可能提供油运供需意外期权 [4] - 推荐标的：维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级 [4] 铁路业分析 - 基础设施：我国铁路营业里程已突破16.5万公里，其中高铁里程突破5万公里 [4] - 客运量：国家铁路2025年共完成旅客发送量42.55亿人，再创新高；2026年计划发送旅客44.02亿人，估算同比增长3.5% [4] - 运能调整：2026年1月26日起实行新列车运行图，调图后全国铁路安排图定旅客列车12130列，较原来增加243列，即增长2% [4] 重点公司估值与预测 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，包括航空、油运、公路、机场、物流等多个子行业公司，例如吉祥航空2025年预测EPS为0.41元，中国国航（A股）2025年预测EPS为0.06元，中远海能（A股）2025年预测EPS为0.99元等 [21]

2025年主要航空公司业绩预告总结 - 国航、东航、南航三大航合计减亏32.59亿至45.59亿元 [1] - 南航和海航控股预计2025年度实现扭亏为盈 [1][4] - 华夏航空净利润同比扩大，东航亏损同比收窄，国航亏损同比扩大 [1] 中国国航 (Air China) 业绩详情 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13亿元至19亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为19亿元至27亿元 [1] - 2025年前三季度已实现净利润18.7亿元，同比增长37.31% [4] 中国东航 (China Eastern Airlines) 业绩详情 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13亿元至18亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为27亿元至33亿元 [1] - 2025年全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年全年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 2025年预计利润总额为2亿元至3亿元 [1] - 2025年前三季度已实现净利润21.03亿元，营业收入同比增长3.73% [4] 南方航空 (China Southern Airlines) 业绩详情 - 预计2025年度实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为8.00亿元至10.00亿元 [2] - 业绩预增原因为主动抢抓市场机遇、精准投放运力、优化经营布局、强化成本管控及提质增效 [2] - 2025年前三季度已实现净利润23.07亿元，同比增长17.4%，营业收入同比增长2.23% [4] 海航控股 (HNA Holding) 与华夏航空 (China Express Airlines) 业绩详情 - 海航控股预计2025年归母净利润为18亿元至22亿元，上年同期亏损9.21亿元，实现扭亏为盈 [4] - 海航控股在已发布预告的五家航司中年度归母净利润数据排名第一 [4] - 华夏航空预计2025年归母净利润为5亿元至7亿元，上年同期为盈利2.68亿元 [4] - 华夏航空净利润同比增幅最低超过80%，最高超过160% [4] 行业整体状况与业绩驱动因素 - 2025年民航行业总体实现盈利65亿元，经营效益进一步向好 [5] - 业绩波动主要驱动因素包括：国内民航需求回暖、国际航线恢复节奏差异、人民币升值带来的汇兑收益、航企自身的资产减值与所得税调整 [4] - 三大航在业绩预报中提及持续优化航线网络、精准投放运力、强化成本管控、平衡量价关系以稳定收益品质 [4] 行业未来展望 - 2026年行业将严控低效航线运力供给 [5] - 2026年将研究制定旅客运输成本调查办法，并探索建立运价监测预警联动机制 [5] - 2026年将协调加强销售网络平台监管 [6]

四大航司2025年业绩预告与分化 - 四大航空公司2025年业绩预告显示业绩分化明显 其中海航控股预计归母净利润18亿元至22亿元 南方航空预计归母净利润8亿元至10亿元 中国国航预计归母净利润亏损13亿元至19亿元 中国东航预计归母净利润亏损13亿元至18亿元 [1] - 海航控股成为盈利王 业绩驱动因素包括及时调整运力配给 加强精细化管理 推进航线网络提质增效 以及海南自由贸易港封关运作的积极影响 此外 因2025年人民币升值 公司产生汇兑收益 [1] - 南方航空净利润扭亏为盈 得益于其物流资产仍在上市公司中 以及厦航及货运业务的加持 公司通过抢抓市场机遇 精准投放运力 优化客货经营布局 强化成本管控等措施改善经营效益 [1] 国航与东航预亏的会计原因 - 中国国航和中国东航的业绩预亏均主要归因于递延所得税资产的会计处理 根据会计准则 公司在报告期内转回了部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产 增加了所得税费用 导致归母净利润为负值 [2] - 中国东航2025年实际经营层面已实现扭亏为盈 预计利润总额约2亿元至3亿元 其运输总周转量达279.81亿吨公里 旅客运输量近1.50亿人次 分别同比增长10.82%和6.68% 2024年同期利润总额亏损39.04亿元 归母净利润亏损42.26亿元 [2] - 中国国航表示2025年公司经营效益整体呈现增投增收降本 但在资产负债表日对递延所得税资产账面价值进行复核后 相应转回了部分递延所得税资产 [2] 2025年民航业整体运营数据与展望 - 2025年中国民航运输量创下历史新高 全行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里 旅客运输量7.7亿人次 货邮运输量1017.2万吨 同比分别增长10.5%、5.5%、13.3% [3] - 四大航司2025年综合客座率均达到八成以上 具体为中国东航85.86% 南方航空85.74% 海航控股83.79% 中国国航81.9% [3] - 民航局预测2026年行业将继续增长 预计完成运输总周转量1750亿吨公里 旅客运输量8.1亿人次 货邮运输量1070万吨 行业将围绕构建航空运输骨干网 推进国内航空快线建设 稳妥有序推进空铁联运等措施 [3] 南方航空航线拓展情况 - 截至2025年年底 南方航空集团新开及复航40余条国内国际航线 其国际航线覆盖全球46个国家和地区 [1]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点为：航空机场行业呈现“亏损收敛、扭亏兑现”特征，内需叙事开启新篇章 [1] - 2025年航空公司业绩预告整体呈现“亏损显著收敛、部分航司率先扭亏、盈利分化加速兑现”的特征 [6] - 展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量，国内线客运量有望温和增长，票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化 [6] - 国际线虽受外部不确定性扰动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航线逐步修复的中长期趋势不改 [6] - 供给与成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争，若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司精细化管控，行业盈利改善动能有望延续 [6] - 报告首推海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空 [6] 2025年业绩预告总结 - **整体特征**：三大航2025年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线 [6] - **中国国航**：预计2025年归母净利润为-1300至-1900百万元，较2024年的-237百万元亏损扩大10.63至16.63亿元，业绩表现相对略低于预期，或主因飞机日利用率恢复相对偏低及北京市场受商务线表现拖累，年末利润也受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **东方航空**：预计2025年归母净利润为-1300至-1800百万元，较2024年的-4226百万元亏损减少24.26至29.26亿元，整体符合预期，处于修复通道，年末利润同样受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **南方航空**：预计2025年归母净利润为800至1000百万元，较2024年的-1696百万元扭亏为盈，利润增长24.96至26.96亿元，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦形成有效支撑 [6][9] - **海航控股**：预计2025年归母净利润1800至2200百万元，扣非归母净利润9至11亿元，较2024年的-921百万元扭亏为盈，利润增长27.21至31.21亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚（报告测算2025年人民币升值2.2%对应汇兑收益贡献约14亿元以上） [6][9] - **华夏航空**：预计2025年归母净利润5.0至7.0亿元，较2024年的2.68亿元利润增长2.32至4.32亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升 [6][9] 2025年第四季度业绩预告总结 - **中国国航**：预计4Q25归母净利润为-3770至-3170百万元，较4Q24的-1599百万元亏损扩大98%至136%，但前三季度归母净利润为1870百万元，同比增长37% [10] - **东方航空**：预计4Q25归母净利润为-3403至-3903百万元，较4Q24的-4088百万元亏损减少5%至17%，前三季度归母净利润为2103百万元，同比大幅改善 [10] - **南方航空**：预计4Q25归母净利润为-1307至-1507百万元，较4Q24的-3661百万元亏损减少59%至64%，前三季度归母净利润为2307百万元，同比增长17% [10] - **海航控股**：预计4Q25归母净利润为-1045至-645百万元，较4Q24的-3094百万元亏损减少66%至79%，前三季度归母净利润为2845百万元，同比增长31% [10] - **华夏航空**：预计4Q25归母净利润为-120至80百万元，较4Q24的-39百万元，表现为亏损增加0.81亿元或扭亏为盈利润增加1.19亿元，前三季度归母净利润为620百万元，同比增长102% [10] 重点公司估值与财务分析 - **海航控股 (600221.SH)**：最新收盘价1.69元，合理价值1.91元，评级为买入，预计2025年EPS为0.05元，2026年EPS为0.12元，对应2025年PE为33.80倍，2026年PE为14.08倍 [7] - **华夏航空 (002928.SZ)**：最新收盘价10.51元，合理价值12.03元，评级为买入，预计2025年EPS为0.55元，2026年EPS为0.92元，对应2025年PE为19.11倍，2026年PE为11.42倍 [7] - **中国国航 (601111.SH)**：最新收盘价8.31元，合理价值8.07元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为63.92倍，2026年PE为22.46倍 [7] - **吉祥航空 (603885.SH)**：最新收盘价15.04元，合理价值14.70元，评级为增持，预计2025年EPS为0.49元，2026年EPS为0.81元，对应2025年PE为30.69倍，2026年PE为18.57倍 [7] - **春秋航空 (601021.SH)**：最新收盘价56.23元，合理价值60.30元，评级为增持，预计2025年EPS为2.74元，2026年EPS为3.42元，对应2025年PE为20.52倍，2026年PE为16.44倍 [7] - **中国国航 (00753.HK)**：最新收盘价6.98港元，合理价值5.85港元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为47.93倍，2026年PE为16.84倍 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 航运市场呈现淡季不淡趋势，油轮与干散货运价表现强劲，造船板块部分公司业绩预告超预期，航空业供给高度约束下有望迎来效益提升拐点 [3][4][5] 子行业周观点总结 航运造船 - **造船板块业绩**：苏美达2025年第四季度归母净利润2.5亿元，同比增长71%，超预期；ST松发第四季度归母净利润11-14亿元，环比第三季度增长5-8亿元，按预告中值计第四季度归母净利润率达14%，环比提升1.6个百分点，超预期；中国船舶第四季度尚未实现原中国重工资产100%并表，关注2026年第一季度完全并表叠加高价订单释放后的业绩弹性 [5][26] - **航运市场趋势**：航运淡季不淡趋势延续，一年期期租租金上涨，VLCC租金上涨2.8%至64,000美元/天，Cape型船租金上涨8.4%至28,700美元/天；美股油散股继续创新高；推荐关注招商轮船、中远海能，新增关注招商南油；美股油轮关注ECO，散货关注CMBT、HSHP [5][26] - **原油运输**：VLCC运价在报告周内周五单日跳涨62%，周加权平均运价环比上涨16%至122,326美元/天；中东-远东运价环比下滑25%至134,834美元/天；苏伊士型原油轮运价环比上涨1%至97,201美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨3%至98,236美元/天；运价高波动主因北半球恶劣天气影响能源需求与运力周转，以及地缘摩擦导致俄罗斯石油出口扰动和黑海战区风险溢价 [5][26] - **成品油运输**：LR2-TC1运价环比上涨1%至52,838美元/天；MR型船平均运价环比上涨11%至29,659美元/天，主因大西洋市场运价大幅反弹（大西洋一揽子运价周环比上涨39%）；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑4%至29,834美元/天 [5][27] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数于1月30日报2,148点，环比上周五上涨21.9%；海岬型船运价5TC环比上涨35.8%，TCE录得31,809美元/天，因澳大利亚、巴西及西非货盘释放积极；巴拿马型船运价BPI环比上涨8.1%，5TC录得15,686美元/天，受巴西粮食提前进入出货季支撑；超灵便型船运价BSI-11TC环比上涨4.0%至13,489美元/天 [5][29] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数于1月30日报1,316.75点，环比上期下跌9.7%；西北欧航线运价环比下滑11.1%至1,418美元/TEU；地中海航线环比下跌12.0%至2,424美元/TEU；美西航线环比下跌10.4%至1,867美元/FEU；美东航线环比下滑10.0%至2,605美元/FEU；南美航线运价下跌1.9%至1,131美元/TEU；中东波斯湾运价环比下跌22.6%至997美元/TEU；亚洲区域运价普遍调整，泰越线环比下滑12.2%，新马线环比下滑4.7%，菲律宾线环比下滑3.3%，印巴线环比下滑24.5% [5][30] - **造船市场**：新造船价指数报184.30点，周环比下降0.25%，较2025年初下跌2.57%，较2026年初下跌0.19%；其中集装箱船、散货船、油轮价格周环比持平，气体船价周环比下降0.08%，Dry Cargo船价周环比下跌0.67%；20mm钢板价格周环比下降0.36%至3,348元/吨 [26][31] 航空机场 - **核心观点**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，行业供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线；航空公司效益有望迎来显著提升，步入黄金时代 [5][43] - **业绩预告**：中国东航预计2025年利润总额约2-3亿元，实现税前扭亏；中国国航预计2025年净亏损13-19亿元；南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；海航控股预计2025年归母净利润18-22亿元，同比扭亏为盈；华夏航空预计2025年归母净利润5-7亿元，同比增长87%至161% [44] - **机场动态**：白云机场预计2025年归母净利润12.8-15.6亿元，同比增长38%至69% [44] - **出入境数据**：2025年全年北京及上海入境游客量较2019年增长16% [44] - **关注标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩改善的机场板块 [5][45] 快递 - **核心观点**：展望2026年，行业需求及反内卷政策存在不确定性，但头部企业份额与利润集中趋势确定；推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性；极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长；顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [5][47] - **行业动态**：中通快递发布《2026年发展赋能及网络要求实施方案》，设立“2亿元服务质量专项奖励”以赋能网点 [47] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势；高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [5][49] - **行业数据**：1月19日至25日，国家铁路运输货物7,441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5,425.2万辆，环比下降3.32% [5][49] - **公司动态**：中原高速预计2025年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [49] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货；AI+交运主线关注海晨股份 [49] 本周交运行业市场表现总结 - **指数表现**：报告期内（截至2026年1月30日），交通运输行业指数下跌1.40%，跑输沪深300指数（上涨0.08%）1.48个百分点；三级子行业中，航运板块涨幅最大为2.19%，公路货运板块跌幅最大为-5.79% [6][7] - **航运数据**：中国沿海干散货运价指数收于1,014.62点，周下跌0.43%；上海出口集装箱运价指数收于1,316.75点，周下跌9.68%；波罗的海干散货指数报2,148.00点，周上涨7.29%；原油油轮运价指数报1,702.00点，周上涨2.96% [6] - **超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为航运，周超额收益达2.11%；周超额收益最多的公司为中远海能（10.6%）；自月初以来超额收益最多的公司为德邦股份（36.2%） [13] - **年度涨幅**：2026年初以来，A股交通运输行业涨幅前十包括海通发展（22.49%）、中远海能（10.64%）、招商南油（7.89%）等；港股包括德翔海运（8.74%）、浙江沪杭甬（8.22%）等，高股息逻辑受关注 [15] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.93%、预期股息率8.55%，渤海轮渡股息率TTM为8.28%，大秦铁路股息率TTM为4.38%、预期股息率4.12%等 [22] - **港股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.93%、预期股息率6.51%，海丰国际股息率TTM为10.63%、预期股息率10.24%，中国船舶租赁股息率TTM为7.20%、预期股息率5.87%等 [24]