报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 74.90 元 [5][8] 报告的核心观点 - 泛微网络 2024 年营收略低于预期，但 2025 年 AI 产品商业化落地有望提速，驱动收入增长 [1] - 公司 2024 年降本增效效果显著，AI 战略下人效有望持续提升，看好 2025 年盈利能力优化 [2] - 公司 AI 产品持续迭代，卡位优势有望凸显，伴随产品成熟度提升，商业化落地将同步提速 [3] - 公司营销体系强化，与腾讯合作加强，AI 产品商业化有望充分受益，看好后续业务协同 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 23.62 亿元（yoy -1.31%），归母净利 2.03 亿元（yoy +13.58%），扣非净利 1.67 亿元（yoy +13.03%），Q4 营收 9.76 亿元（yoy -1.93%），归母净利 1.17 亿元（yoy -30.23%） [1] - 2024 年毛利率 93.25%，同比下降 0.69pct，销售/管理/研发费用率为 68.31%/3.09%/13.75%，分别同比 -1.37pct/-0.57pct/-1.05pct，员工人数下降至 1,448 人（yoy -13%） [2] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.07、1.42、1.76 元（2025 - 2026 年前值为 1.06、1.23 元） [5] 产品情况 - 在智能小 e 基础上推出泛微数智大脑 Xiaoe.AI，AI 功能已全面渗透十四大专项场景 [3] 营销与合作 - 2024 年新增 90 支服务团队，填补 32 个空白城市，在全国及 7 个国家设立服务团队 [4] - 持续加强与腾讯多方面产品合作，共构 20 余种成熟应用场景 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 63.9x，给予公司 2025 年 70x PE，目标价 74.90 元（前值 49.99 元，对应 2025E 47.1xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,393|2,362|2,589|2,865|3,199| |+/-%|2.65|(1.31)|9.63|10.66|11.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|178.68|202.94|278.73|369.24|459.83| |+/-%|(19.95)|13.58|37.34|32.48|24.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.69|0.78|1.07|1.42|1.76| |ROE (%)|8.96|9.57|12.17|14.20|15.29| |PE (倍)|93.62|82.43|60.02|45.30|36.38| |PB (倍)|8.04|7.74|6.91|6.01|5.17| |EV EBITDA (倍)|86.31|71.09|47.65|36.85|29.56| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024|2025E|2026E|2027E|2024|2025E|2026E| |鼎捷数智|300378 CH|37.36|101.4|0.65|0.81|1.00|/|57.2|46.2|37.3| |金山办公|688111 CH|305.17|1,411.9|3.56|4.14|5.07|6.13|85.7|73.8|60.2| |同花顺|300033 CH|296.90|1,596.1|3.39|4.14|5.05|6.24|87.6|71.6|58.8| |平均|||||||76.8|63.9|52.1| [13]