报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.52 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 恒邦股份 2024 年营收增长但扣非净利下降，考虑 2025 - 2026 年主营品种价格或上行，公司或受益，上调 2025 年归母净利预测并维持“增持”评级 [1] - 2024 年公司生产经营稳健，主营业务增收不增利，副产品盈利亮眼，期间费用率下降，参股子公司业绩贡献显著 [2] - 2025 - 2026 年金价或震荡上行，铜供需有望改善，利好公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 758.01 亿元（yoy + 15.59%），归母净利 5.37 亿元（yoy + 4.07%），扣非净利 5.79 亿元（yoy - 7.65%），Q4 营收 176.40 亿元（yoy + 18.53%，qoq + 2.62%），归母净利 7218.69 万元（yoy - 31.55%，qoq - 56.54%） [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.93、1.29 元（较前值 2025 - 2026 降幅 22%/23%） [4] - 给出 2023 - 2027 年经营预测指标与估值，包括营收、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等数据 [6] 经营情况 - 2024 年营收上涨源于黄金、铜等产品产量和价格上升，但主营业务增收未增利，因铜冶炼加工费下降和黄金代加工量增长；24Q4 铜、银、砷价格下跌致资产减值上升，负面影响全年业绩 [2] - 公司冶炼副产品稀有金属、铅、银受益于价格上涨，24 年毛利相比 23 年显著增加 4.06 亿；期间费用率较 23 年下降 0.1pct；参股子公司万国黄金集团 24 年业绩亮眼，对公司业绩贡献显著 [2] 行业趋势 - 2025 - 2026 年金价或继续上行，因美联储关注经济不确定性，若经济增速放缓降息或提前，黄金作为避险资产配置或增加，且全球可统计黄金 ETF 2025 年 1 - 2 月净流入 134.4 吨，中国等央行持续增持黄金 [3] - 2025 - 2026 年铜供需或从平衡转为短缺，价格或上涨，因供给约束性较强，新能源、电力等基础设施需求景气高 [3] 可比公司估值 - 给出赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金 2025E 的 Wind 一致预期 PE，平均为 19.5 倍 [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [16]