报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长17.70%；归属于上市公司股东的净利润达7.05亿元，同比增长139.15%，扣非净利润达2.46亿元，同比增长18.99% [1] 核心产品情况 - 已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派收入持续增长 [2] - 2024年益赛普区域集采范围快速扩大，产品均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀因研究成果发表、认可度提升、市场覆盖终端增加和患者用药周期延长，2024年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，2024年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 2024年公司研发投入达5.41亿元，同比增长72.06% [3] - 截至2024年底，研发管线中共开展22个自免项目，抗IL - 17A人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请获受理；5个项目处于临床III期，6个项目处于临床II期、4个项目处于临床I期，6个项目处于IND审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗BDCA2单抗626和抗TL1A单抗627均为中美双报产品，在美国的IND申请均已获批 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，实现归母净利润3.06亿元、3.38亿元、4.69亿元，对应PE倍数分别为55倍、50倍、36倍 [4] 财务指标情况 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为11.94亿元、12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，增长率分别为17.70%、7.79%、20.07%、25.99% [11] - 2024 - 2027年净利润分别为6.91亿元、3.00亿元、3.33亿元、4.64亿元，增长率分别为139.15%、 - 56.57%、10.53%、38.55% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为59.65亿元、62.43亿元、66.07亿元、71.05亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为4.28亿元、4.81亿元、5.45亿元、6.16亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.81亿元、4.45亿元、5.04亿元、6.34亿元 [11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.50亿元、 - 1.72亿元、 - 1.98亿元、 - 2.07亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.52亿元、 - 0.78亿元、 - 0.35亿元、 - 0.38亿元 [11] 其他指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为74.50%、75.00%、76.00%、78.00% [11] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为12.65%、5.28%、5.54%、7.17% [11]