报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材内生外延两头发力，高质量增长势能强劲，石膏板是业绩稳定的压舱石，防水、涂料两翼逆势扩张，应收账款管理良好，现金流优异且稳定，预计2025 - 2027年公司业绩有较好增长，三年业绩复合增速8.4% [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%；单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%；其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元；嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，主要系并购嘉宝莉所致，且Q4收入规模环比下降，导致费用摊薄减弱 [3] 应收账款与现金流情况 - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，主要系并购嘉宝莉所致，其中防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct [3] - 2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，除石膏板持续贡献稳定现金流外，防水、涂料分部扣除归集至母公司资金影响后的经营性现金流量净额分别为4.7、6.3亿元 [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，实现归母净利润45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|22,426|25,821|28,865|32,138|35,453| |增长率yoy（%）|11.3|15.1|11.8|11.3|10.3| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,584|4,907|5,387| |增长率yoy（%）|12.1|3.5|25.7|7.1|9.8| |EPS最新摊薄（元/股）|2.09|2.16|2.71|2.90|3.19| |净资产收益率（%）|15.1|14.2|16.1|15.6|15.5| |P/E（倍）|13.8|13.3|10.6|9.9|9.0| |P/B（倍）|2.1|1.9|1.7|1.5|1.4| [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]