报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约20%，建议关注公司煤价弹性；减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流；在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先；预计公司2025 - 2027年归母净利润为49.16、53.45、59.35亿元，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价或处于下行周期，公司或将享受超额收益，上调评级至“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日，报告研究的具体公司收盘价2.89元，年内最高/最低3.27/2.40元，总市值534.8439亿元，流通市值534.8439亿元，总股本185.0671亿股，资产负债率71.02%，每股净资产1.64元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,404|4.77|1,365|432.82|0.07|1.85|39.18| |2024|123,474|0.87|4,506|230.09|0.24|5.89|11.87| |2025E|120,391|-2.50|4,916|9.10|0.27|5.94|10.88| |2026E|123,446|2.54|5,345|8.72|0.29|5.97|10.01| |2027E|127,465|3.26|5,935|11.05|0.32|6.11|9.01| [6] 事件 - 公司发布2024年度报告，全年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润45.04亿元，同比增长695.69%；单四季度实现归母净利润0.77亿元，2023年同期亏损14.7亿元；2024年归母净利润处于业绩预告中值 [7] - 公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.0621元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56% [7] 业绩分析 - 2024年利润总额增长30.51亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为25.67、3.41、20.09、21.25、7.02亿元，分别同比变动27.00、 - 0.51、6.26、 - 4.31、2.22亿元，利润高增主要由煤电板块贡献 [7] - 2024年全年售电价0.4514元/kwh（含税），同比下降0.015元/kwh；煤电板块度电利润0.0132元/kwh，2023年为 - 0.0007元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，煤电利用小时数4628小时，同比提升30小时 [7] - 火电售电量约2000亿千瓦时/年，若煤价下降等效电价1分，按照2024年业绩测算，等效业绩弹性约20% [7] 资产与现金流 - 2024年5月、8月以及2025年3月分三次对各项资产进行减值测试，并于2024年二季度（9.6亿）、四季度（7.1亿）分两次减值，减轻四季度经营业绩压力 [7] - 联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股44%）与同煤塔山煤矿（持股28%）贡献，2024年两者合计贡献24亿权益收益，可为公司发展新项目贡献持续现金流 [7] 装机情况 - 2024年新增装机6700兆瓦，其中风电2594兆瓦、光伏1705兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较2023年末提高2.62个百分点 [7] - 在建项目装机规模10004兆瓦，其中火电6378兆瓦、风电1759兆瓦、光伏1867兆瓦 [7] - 2024年新投产新能源4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，在建项目约3.6GW，风电占比约一半，或体现公司对于项目质量的严苛 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [8]