报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年主业高增，市场扩容及新业务有望贡献增量，上调25 - 26年盈利预测，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年单Q4营收51亿元/yoy + 51%，归母净利7.45亿元/yoy + 107%，扣非归母净利7.01亿元/yoy + 120%，主业利润7.27亿元同比增87%，毛利率30%/yoy + 5pct，归母净利率15%/yoy + 4pct [1] - 2024全年营收157亿/yoy + 39%，归母净利30.7亿/yoy + 14.85%，扣非归母净利29.8亿/yoy + 20.84%，主业利润28.1亿同比增93%，毛利率31%/yoy + 5pct，归母净利率20%/yoy - 4pct，每10股派息3.3元（含税），分红率同比提至58.87% [1] - 2024年市场经营收入46亿/yoy + 49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93亿/yoy + 36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy + 23%，毛利率85%/毛利占比12.65% [2] 降本增效与市场情况 - 2024年线下成交额2798亿元/yoy + 20%，日均客流22.43万人次/yoy + 12%，日均外商超3900人/yoy + 17%，均创10年新高，线下市场经营面积扩张、单位租金预计上涨，125万平全球数贸中心2025年10月投用、选位费有增量贡献 [3] - 2024年义乌市进出口总额6689亿元/yoy + 18%，对浙江省出口增量贡献率达26.1%，位居第一，义乌向区域性综合贸易枢纽过渡 [3] 新业务情况 - CG平台2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy + 102%，2024年末注册采购商突破480万人，2023年10月起发布AI数字应用，累计使用及访问超10亿人次，累计用户超20万，打造“数字老板娘”IP，服务关键贸易环节 [4] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元/yoy + 233%，净利润6104万元/yoy + 275%，覆盖160多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3万家，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美金 [4] - 仓储物流2024年超30万平跨境电商物流园满仓运营，“共享云仓”模式业务量增70%以上，智捷元港2024年为义乌市场提供超10万TEU国际物流服务/yoy + 100%+ [4] 投资建议与预测 - 短期关注2025Q2选位费贡献，Q2Q3业绩增速预期积极；长期一带一路出口需求景气，预计租金个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升 [5] - 预计25 - 27年归母净利39/51/65亿元（25 - 26年前值为32亿元/37亿元），对应PE为21倍/16倍/13倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,299.69|15,737.38|19,608.78|24,256.06|29,398.35| |增长率(%)|48.30|39.27|24.60|23.70|21.20| |EBITDA(百万元)|3,826.84|4,850.85|5,383.16|6,696.12|8,278.49| |归属母公司净利润(百万元)|2,676.18|3,073.68|3,902.83|5,070.31|6,484.04| |增长率(%)|142.25|14.85|26.98|29.91|27.88| |EPS(元/股)|0.49|0.56|0.71|0.92|1.18| |市盈率(P/E)|30.37|26.44|20.82|16.03|12.53| |市净率(P/B)|4.59|3.96|3.33|2.76|2.26| |市销率(P/S)|7.19|5.16|4.14|3.35|2.76| |EV/EBITDA|9.45|12.97|12.81|8.91|6.26| [6]