报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.00 元 [1][5][99] 报告的核心观点 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业领先企业，产品覆盖多领域，受益于下游高景气 [4][5][99] - 嵌入式计算机下游应用广，重点领域需求大，国防信息化建设加速将带来机遇 [4][51][99] - 2025 年行业有望复苏，公司订单恢复释放后业绩将提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元 [5][24][99] 根据相关目录分别进行总结 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” - 公司基于客户需求提供嵌入式计算机定制方案、产品与服务，产品涵盖多技术方向，应用于多种装备平台 [4][11][57] - 公司前身成立于 2002 年，2021 年科创板上市，重视嵌入式技术研究，掌握核心技术，有完善体系和丰富经验，销售网络覆盖全国 [12][13][15] - 公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持股 34%多为实控人，旗下子公司铭科思微专注信号链芯片设计 [17] - 公司面向重点领域客户提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品分机载、弹载等领域，有专业研发团队和多项专利荣誉 [19][20][23] - 2019 - 2024 年公司营收年复合增长率 13.85%，综合毛利率超 40%，2024 年业绩下降因行业因素，2025 年有望复苏 [24] - 2023 年机载、弹载产品是主要收入和利润来源，公司拓展低空经济和商业卫星配套，有望成新增长点 [28] - 公司 IPO 募投项目围绕主营业务，包括嵌入式计算机扩能、研发中心技术改造和补充流动资金，建成后将提升竞争力和盈利能力 [29][34][35] 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 - 嵌入式计算机以应用为中心，软硬件可裁剪，分四层，智明达主要完成硬件层、驱动层和应用层工作 [37][40][41] - 嵌入式计算机渗透各行业，通讯、医疗、重点领域需求拉动其发展，重点领域使用的嵌入式计算机有独特特点，全球市场规模预计增长 [41][42][44] - 国防信息化包括装备信息化和信息化战争，美军信息化程度高，我国起步晚有差距，未来国防支出将向信息化倾斜，嵌入式计算机需求将增长 [47][48][51] 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气 - 公司自 2002 年起专注嵌入式计算机模块研发销售，产品应用领域不断拓展，涵盖多技术方向 [52][56][57] - 机载嵌入式计算机模块应用于飞行器武器电子设备系统，完成特定功能，我国空军实力与美国有差距，航空装备升级将带动机载市场增长 [61][71][74] - 弹载嵌入式计算机模块应用于弹载关键电子信息系统，精确制导武器需求旺盛，弹载市场前景广阔 [75][80] - 舰载嵌入式计算机模块应用于舰载武器装备，需具备高可靠性等特点；车载嵌入式计算机模块应用于车载武器电子信息系统；其他部分产品还可应用于单兵装备等领域，公司拓展星载、无人机市场，潜力大 [81][86][97] 盈利预测及估值 - 随着国防信息化推进，公司将迎来机遇，2025 年行业复苏，订单恢复释放后业绩有望提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍，维持“买入”评级 [5][99]