报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长 印尼氧化铝业务贡献主要增量 连续现金分红提高股东回报 未来印尼项目和汽车板业务有增长点 虽下调2025 - 26年归母净利润预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|28844|33477|36164|38692|40857| |同比（%）|(17.47)|16.06|8.03|6.99|5.59| |归母净利润（百万元）|3474|4830|4864|5095|5308| |同比（%）|(1.18)|39.03|0.71|4.75|4.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.42|0.42|0.44|0.46| |P/E（现价&最新摊薄）|12.77|9.19|9.12|8.71|8.36| [1] 市场数据 - 收盘价3.82元 一年最低/最高价3.24/4.81元 市净率0.88倍 流通A股市值和总市值均为44364.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元 资产负债率19.98% 总股本和流通A股均为11613.67百万股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收334.77亿元 同比+16.1% 归母净利润48.3亿元 同比+39.0% 第四季度营收92.51亿元 同比+29.3% 归母净利润13.40亿元 同比+0.6% 扣非归母净利润14.99亿元 同比+134.5% [7] 印尼氧化铝业务 - 2024年海外氧化铝均价约503美元/吨 较2023年上涨46% 公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产 项目公司享受100%减免优惠政策 全年净利润34.7亿元 同比+175.1% [7] 公司分红情况 - 2024年拟每10股派发现金红利0.90元（含税） 本年度累计分红19.76亿元 分红比例40.92% 按3月27日收盘价测算股息率4.35% 呈逐年提高态势 [7] 公司未来业务增长点 - 印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目 预计2026年底投产 子公司氧化铝项目一期100万吨已完成土建安装 二期100万吨处于土建阶段 [7] - 汽车板产能进一步扩大 截至2024年底高端产品销量约占总销量14% 毛利约占总毛利23% 随着产能利用率提高业绩有望增长 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|39683|45344|52485|59624| |非流动资产（百万元）|30581|30209|29931|29679| |资产总计（百万元）|70264|75553|82416|89303| |流动负债（百万元）|13045|12626|13398|13926| |非流动负债（百万元）|994|994|994|994| |负债合计（百万元）|14040|13621|14393|14920| |归属母公司股东权益（百万元）|50317|55121|60217|65524| |少数股东权益（百万元）|5907|6811|7806|8858| |所有者权益合计（百万元）|56224|61932|68023|74383| |负债和股东权益（百万元）|70264|75553|82416|89303| |营业总收入（百万元）|33477|36164|38692|40857| |营业成本(含金融类)（百万元）|24377|27035|29004|30543| |税金及附加（百万元）|287|299|324|342| |销售费用（百万元）|312|329|356|375| |管理费用（百万元）|906|980|1049|1107| |研发费用（百万元）|1389|1501|1606|1696| |财务费用（百万元）|(343)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|308|307|307|307| |投资净收益（百万元）|29|106|107|0| |公允价值变动（百万元）|(13)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(256)|(82)|(63)|(93)| |资产处置收益（百万元）|13|5|5|0| |营业利润（百万元）|6630|6355|6710|7008| |营业外净收支（百万元）|24|1|1|0| |利润总额（百万元）|6654|6356|6711|7008| |减:所得税（百万元）|697|588|621|648| |净利润（百万元）|5956|5768|6091|6360| |减:少数股东损益（百万元）|1126|904|995|1052| |归属母公司净利润（百万元）|4830|4864|5095|5308| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.42|0.44|0.46| |EBIT（百万元）|6462|6356|6711|7008| |EBITDA（百万元）|8797|7847|8576|8967| |毛利率(%)|27.18|25.24|25.04|25.24| |归母净利率(%)|14.43|13.45|13.17|12.99| |收入增长率(%)|16.06|8.03|6.99|5.59| |归母净利润增长率(%)|39.03|0.71|4.75|4.16| |经营活动现金流（百万元）|7617|5567|7239|7997| |投资活动现金流（百万元）|(2947)|(1089)|(1536)|(1799)| |筹资活动现金流（百万元）|(4553)|36|201|195| |现金净增加额（百万元）|131|4528|5904|6393| |折旧和摊销（百万元）|2335|1491|1864|1959| |资本开支（百万元）|(2692)|(707)|(1086)|(1211)| |营运资本变动（百万元）|(1062)|(1663)|(666)|(414)| |每股净资产(元)|4.33|4.75|5.18|5.64| |最新发行在外股份（百万股）|11614|11614|11614|11614| |ROIC(%)|9.36|8.89|8.59|8.22| |ROE - 摊薄(%)|9.60|8.82|8.46|8.10| |资产负债率(%)|19.98|18.03|17.46|16.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.19|9.12|8.71|8.36| |P/B（现价）|0.88|0.80|0.74|0.68| [8]