报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但符合预期，盈利低点已现，2025年有望逐步回暖 [8] - 公司产能规模领先、海外布局逐步落地，有望持续保持领先优势 [8] - 公司经营现金充沛、费用率稳中有降，财务状况良好 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024全年收入186.83亿元，同减13%，归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62% [8] - 2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3% [8] 盈利情况 - 2024光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；Q4出货预计约3亿平，环比略增 [8] - Q4供需压力下价格承压，毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6 - 0.7元/平 [8] - 25年行业自律效果显现，3月玻璃去库明显，提价1.5 - 2元/平，盈利回升至5毛+/平 [8] 产能布局 - 截至2024年底，累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日） [8] - 安徽项目（21200吨/日）和南通项目（41200吨/日）将陆续点火运营 [8] - 计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），预计2026年底陆续投产 [8] 财务状况 - 2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健 [8] - 2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，销售、财务费用改善明显 [8] - Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元，同比+3%/+54%/+35% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,683|21,117|23,807|27,584| |归母净利润（百万元）|1,007|1,041|1,597|2,157| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.43|0.44|0.68|0.92| |毛利率(%)|15.50|13.46|14.93|15.90| |归母净利率(%)|5.39|4.93|6.71|7.82| |收入增长率(%)|-13.20|13.03|12.74|15.86| |归母净利润增长率(%)|-63.52|3.43|53.38|35.05| [9]