1H25业绩表现 - 1H25收入77.37亿元同比下滑28% 归母净利润2.61亿元同比下滑83% 每股盈利0.11元 [1] - Q2收入36.58亿元同比下滑26%环比下滑10% 归母净利润1.55亿元同比下滑79%但环比增长46% [1] - Q2毛利率16.65% 同比下降9.8个百分点但环比提升4.9个百分点 显示盈利修复趋势 [1] 产能与运营状况 - 7月冷修三座玻璃窑炉 日熔量减少3000吨/天 当前在产产能16400吨/天同比收缩 [1] - 上半年盈利承压主因国内玻璃价格下降及冷修窑炉资产减值损失 [1] - 海外收入占比30.07% 越南子公司净利率15%显著高于国内市场 对冲国内盈利下滑 [1] 行业供需与价格展望 - 行业供需短期失衡因3-4月部分企业点火投产与531抢装后需求回落 [2] - 龙头企业7月冷修减产后 国内日熔量降至89290吨/天 行业进入供需平衡状态 [2] - 8-9月组件排产向好 库存天数快速下降 预计9月光伏玻璃价格上调2元/平方米 [2] - 若调价落地 全行业亏损现象将大幅改善 龙头企业优先受益 [2] 公司前景与估值 - 行业反内卷持续演绎 供需关系改善推动价格上涨 [2] - 公司成本优势明显 海外产能盈利能力强 且半年报已充分计提减值 [2] - 维持A股目标价18.51元对应25/26年2/1.9倍P/B 较当前股价有12%上行空间 [2] - 维持H股目标价13.3港元对应25/26年1.3/1.2倍P/B 较当前股价有31%上行空间 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 光伏玻璃价格受行业新产能持续投入影响下跌至历史最低位 导致公司光伏玻璃业务收入和盈利能力承压 [2] - 公司通过冷修窑炉减少产能供给 当前在产日产能为16,400吨 千吨级及以上大型窑炉占比高有助于降低单耗和提升成品率 [3] - 作为行业龙头 公司持续扩产保障出货量增长 成本控制能力及大尺寸玻璃制造优势将维持行业领先盈利能力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比-27.66% 归母净利润2.61亿元 同比-82.58% [1] - 2025Q2营业收入36.58亿元 同比-26.41% 归母净利润1.55亿元 同比-79.02% 环比+46.02% [1] - 2025H1计提资产减值准备2.54亿元 其中存货跌价损失1.13亿元 固定资产减值损失1.41亿元 合计减少利润总额2.41亿元 [2] 分业务表现 - 光伏玻璃业务2025H1收入69.45亿元 同比-28.10% 毛利率12.31% 同比减少12.39个百分点 [2] - 工程玻璃收入2.43亿元 同比+2.13% 毛利率34.49% 同比+25.88个百分点 [2] - 家居玻璃收入1.22亿元 同比-15.89% 毛利率17.12% 同比+3.84个百分点 [2] - 浮法玻璃收入2800.45万元 同比-84.67% 毛利率-6.96% 同比减少9.10个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.47/12.18/16.14亿元 较前次预测下调57%/43%/41% [3] - 预计2025-2027年营业收入154.09/168.63/182.83亿元 同比增长-17.52%/9.43%/8.43% [4] - 预计2025-2027年毛利率14.6%/17.0%/18.8% ROE（摊薄）2.89%/5.21%/6.55% [10] 产能与成本结构 - 大型窑炉占比高 燃烧和温度稳定性好 单耗更低 成品率更高 [3] - 后续大型窑炉持续投产和技术突破将稳步降低单位成本 [3] 估值指标 - 当前股价17.69元 总市值414.46亿元 总股本23.43亿股 [5] - 2025-2027年预测PE分别为64/34/26倍 PB维持在1.7-1.9倍 [4][11]

公司财务预测调整 - 下调2025至2027年净利润预测55.3%、39.8%及22.6% [1] - 目标价由10港元调升至12港元并重申跑赢大市评级 [1] 公司经营表现 - 上半年业绩符合早前盈利预告 [1] - 上半年单位净利润约每平方米0.5元人民币 [1] - 越南工厂或因美国需求出现巨大价格溢价 [1] 行业供需状况 - 多家行业公司开始对熔炉进行冷修和维护并推迟产能扩张 [1] - 行业库存在8月底回落至约24日 [1] - 预计太阳能玻璃每平方米价格将上升1.5至2元人民币 [1]

公司业绩与预测 - 里昂下调福莱特玻璃2025至2027年净利润预测 分别下调55.3%、39.8%和22.6% [1] - 目标价由10港元调升至12港元 重申跑赢大市评级 [1] - 上半年业绩符合早前盈利预告 单位净利润约每平方米0.5元人民币 [1] - 越南工厂或因美国需求出现巨大价格溢价 [1] 行业动态 - 多家行业公司开始对熔炉进行冷修和维护 并推迟产能扩张 [1] - 行业库存在8月底回落至约24日 [1] - 预计太阳能玻璃每平方米价格将上升1.5至2元人民币 [1] 影响因素 - 产能扩张步伐放缓 [1] - 太阳能玻璃售价降低 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降27.66%至77.37亿元，归母净利润同比下降82.58%至2.61亿元，主要受光伏行业产能过剩、竞争加剧及产品量减价跌影响 [1][2] - 公司实际控制人及董监高等11名股东拟减持不超过4998.06万股（占总股本2.13%），以公告日收盘价计算套现约8.27亿元，且2020年以来累计减持套现逾8亿元 [7][8] - 公司对未来行业持乐观态度，认为新增供给趋于理性、落后产能出清后行业将复苏，并强调自身技术突破、客户资源等竞争优势 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元（同比下降27.66%），归母净利润2.61亿元（同比下降82.58%），扣非净利润2.27亿元（同比下降84.64%）[2] - 分季度看：Q1营收40.79亿元（同比下降28.76%），归母净利润1.06亿元（同比下降86.03%）；Q2营收36.58亿元（同比下降26.41%），归母净利润1.55亿元（同比下降79.02%）[2] - 资产减值损失2.54亿元，包括存货跌价损失1.13亿元和固定资产减值损失1.40亿元 [4] - 对比历史表现：2024年中期营收106.96亿元（首次破百亿），归母净利润14.99亿元（同比增长38.14%），本次净利润下降为时隔2年再度下滑 [4] 业务结构 - 光伏玻璃业务占营业收入比重持续接近90%，2022-2024年占比分别为88.49%、91.42%、90.01%，2025年上半年为89.76% [3] - 公司主营光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，并涉及石英矿开采销售 [3] 行业与竞争分析 - 光伏行业处于深度调整阶段，产能过剩、竞争加剧导致光伏玻璃销售价格显著下降 [2][6] - 公司通过自主研发于2006年打破国际技术垄断，实现光伏玻璃国产化，在配方、生产工艺及自爆率控制方面领先 [6] - 客户资源包括晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能等头部组件厂商，且自2005年起成为宜家全球供应链供应商 [6] 股东行动 - 实际控制人阮洪良、姜瑾华夫妇及董监高、特定股东共11人拟减持不超过4998.06万股，占总股本2.13% [7] - 以公告日收盘价16.54元/股计算，顶格减持可套现约8.27亿元 [8]

玻璃期货市场表现 - 8月29日玻璃期货主力合约报1174.00元/吨，涨幅0.95% [1] 行业库存与供需数据 - 全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比下降104万重箱或1.63%，同比降幅扩大至11.31% [2] - 浮法玻璃行业开工率75.68%，较前周增加0.34个百分点 [2] - 产能利用率连续5周维持79.78%，日产量持稳于15.96万吨，周度产量111.7万吨，环比持平但同比下降5.1% [2] 企业动态与价格机制 - 光伏玻璃龙头企业福莱特表示9月新单报价仍在与客户商议中，执行一月一议机制 [2] 机构观点分析 - 新湖期货认为近月合约受中游库存压制趋势偏弱，中线01合约存在低多机会，上方压力参考天然气成本位置，需关注需求端实际改善及政策刺激空间 [3] - 五矿期货指出产量高位运行且库存压力下降，短期偏弱震荡但估值不宜过低，中长期需关注反内卷政策对产能的影响及房地产政策实质性变化 [3]

光伏玻璃价格动态 - 部分光伏玻璃企业对9月新单报价 2.0mm单层镀膜面板基准价上调至13元/平方米 较7月价格上调2元/平方米 [1] - 光伏玻璃报价采用一月一议机制 9月新单报价仍在与客户商议过程中 [1] 企业动态 - 行业龙头福莱特表示当前价格调整尚处商议阶段 未确认最终执行方案 [1]

光伏股市场表现 - 信义光能股价上涨5.03%至3.34港元 [1] - 协鑫科技股价上涨2.52%至1.22港元 [1] - 新特能源股价上涨1.34%至6.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨0.87%至10.47港元 [1] 光伏玻璃价格动态 - 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单报价上调至13元/平方米 [1] - 较7月新单价格上调2元/平方米 [1] - 福莱特公司表示9月新单报价仍在与客户商议中 [1] 行业政策与市场供需 - 工信部等部门召开光伏产业座谈会规范竞争秩序 [1] - 会议重点涉及产能、价格、质量等议题 [1] - 华润3GW及华电20GW项目开标价格高于前期市场价 [1] - 全行业硅料库存量约50万吨且持续累库 [1] - 下游涨价幅度较弱需关注各环节价格传导情况 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元，同比下降27.66% [1][2] - 归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%，扣非净利润2.27亿元，同比下降84.64% [1][2] - 分季度看，第二季度营收36.58亿元（同比降26.41%），净利润1.55亿元（同比降79.02%）[2] 业绩变动原因 - 光伏玻璃销售价格显著下降，主要因行业产能过剩及竞争加剧 [2] - 对冷修窑炉及部分存货计提资产减值损失2.54亿元（含存货跌价1.13亿、固定资产减值1.40亿）[3] - 原材料纯碱、石英砂采购成本下降及技术创新部分抵消价格下滑影响 [2] 业务结构特征 - 光伏玻璃连续三年贡献约90%营收（2022年88.49%、2023年91.42%、2024年90.01%）[3] - 2025年上半年光伏玻璃收入占比89.76%，维持核心业务地位 [1][3] 历史业绩对比 - 2019-2024年中期业绩除2022年外均保持双增长 [5] - 2024年中期营收106.96亿元（首破百亿），归母净利润14.99亿元（同比增38.14%）[5] - 本次系时隔两年再度出现净利润下降 [6] 公司竞争优势 - 2006年通过自主研发打破国际技术垄断，实现光伏玻璃国产化 [1][8] - 在配方、生产工艺及自爆率控制等关键技术处于行业领先 [8] - 客户包括晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等头部组件厂商 [8] - 2005年起成为宜家全球供应链稳定供应商 [8] 股东减持动态 - 实际控制人阮洪良、姜瑾华夫妇及9名董监高/特定股东拟减持4998.06万股（占总股本2.13%）[9] - 按收盘价16.54元/股测算，顶格减持可套现约8.27亿元 [10] - 2020年以来董监高通过二级市场累计套现超8亿元 [10] 行业趋势与公司展望 - 光伏行业处于深度调整阶段，短期面临波动与阵痛 [1][2] - 新增供给逐步理性化，落后产能持续出清 [1][8] - 公司对行业长期复苏活力保持信心 [1][8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入77.37亿元，同比下降27.66%，归母净利润2.61亿元，同比下降82.58% [1] - 第二季度营业总收入36.58亿元，同比下降26.41%，归母净利润1.55亿元，同比下降79.02% [1] - 毛利率14.05%，同比下降40.92%，净利率3.44%，同比下降75.49% [1] - 每股收益0.11元，同比下降82.81%，每股经营性现金流0.6元，同比下降19.48% [1] 资产负债结构 - 应收账款22.8亿元，同比下降34.08%，占最新年报归母净利润比例达226.47% [1][2] - 有息负债141.17亿元，同比微增0.82%，有息资产负债率达32.57% [1][2] - 货币资金46.03亿元，同比下降17.91% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.82亿元，三费占营收比4.94%，同比上升42.36% [1] - 每股净资产9.12元，同比下降2.41% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为3.98%，资本回报率不强，净利率5.44% [1] - 公司上市以来ROIC中位数16.24%，2024年为历史最低水平 [1] 机构持仓动向 - 农银新能源主题A持有1103.36万股保持不变，为最大持仓基金 [3] - 汇丰晋信旗下四只基金合计增持超2800万股，其中研究精选混合新进十大持仓 [3] - 农银新能源主题基金规模76.16亿元，近一年上涨31.44% [3] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年业绩5.87亿元，每股收益0.25元 [2] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益与资金压力 [2]