报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 11.94 亿元，同比增长 17.70%；归属于上市公司股东的净利润达 7.05 亿元，同比增长 139.15%，扣非净利润达 2.46 亿元，同比增长 18.99% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现营收 12.87 亿元、15.45 亿元、19.46 亿元，实现归母净利润 3.06 亿元、3.38 亿元、4.69 亿元，对应 PE 倍数分别为 55 倍、50 倍、36 倍 [4] 核心产品情况 - 益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品收入持续增长 [2] - 2024 年益赛普区域集采范围快速扩大，均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀随着研究成果发表，认可度提升，市场覆盖终端增加，患者用药周期延长，2024 年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的 CD25 单抗，2024 年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 研发管线聚焦自免领域，2024 年研发投入达 5.41 亿元，同比增长 72.06% [3] - 截至 2024 年底，研发管线中共开展 22 个自免项目，抗 IL - 17A 人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获受理；5 个项目处于临床 III 期，6 个项目处于临床 II 期、4 个项目处于临床 I 期，6 个项目处于 IND 审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗 BDCA2 单抗 626 已获 IND 批准用于治疗 SLE 及 CLE，是首个进入临床的国产抗 BDCA2 单抗；抗 TL1A 单抗 627 是首个申报 IND 并获受理的国产抗 TL1A 单抗，且两者均为中美双报产品，在美国的 IND 申请均已获批 [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,194|1,287|1,545|1,946| |增长率（%）|17.7|7.8|20.1|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|705|306|338|469| |增长率（%）|139.2|-56.6|10.5|38.5| |每股收益（元）|1.14|0.50|0.55|0.76| |PE|24|55|50|36| |PB|3.0|2.9|2.8|2.6|[5]