报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司推出《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授股不超203.66万股，占总股本0.61%，激励168人，授予价28.78元/股，分三年解禁，比例40%、30%、30%，考核目标以2024年为基数，2025 - 2027年营收增长率不低于20%、36%和55%，归母净利润增长率不低于164%、231%和309% [2] - 多次推股权激励计划，行业调整期态度及规划积极，激励力度足、覆盖面精准，或吸引保留人才，调动积极性，体现应对调整决心 [6] - 考核目标聚焦收入、利润指标，规划积极传递酒企态度，预计利润达成有一定可能性 [6] - 2025年目标规划积极，费投优化下利润端有望高弹性增长，收入目标取决于外部需求，营销团队及渠道优势不变 [6] - 维持2025 - 2027年EPS预测为1.43/1.64/1.99元，目标价78元，维持“推荐”评级，关注去库表现，需求好转有望重启弹性增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,357|5,412|5,771|6,537| |同比增速(%)|-24.3%|1.0%|6.6%|13.3%| |归母净利润(百万)|345|477|546|663| |同比增速(%)|-80.5%|37.9%|14.6%|21.3%| |每股盈利(元)|1.04|1.43|1.64|1.99| |市盈率(倍)|55|40|35|29| |市净率(倍)|2.8|2.7|2.5|2.4|[2] 公司基本数据 - 总股本33,312.24万股，已上市流通股33,261.89万股，总市值189.78亿元，流通市值189.49亿元，资产负债率39.58%，每股净资产20.43元，12个月内最高/最低价82.90/40.18元 [3] 限制性股票激励计划（草案）要点 行权价格及来源 - 股票来源为二级市场回购的公司A股普通股，授予价格28.78元/股 [11] 激励对象 - 激励对象为公司董事、高管、中层及核心骨干共168人，约占2024年12月31日在册员工总数9,549人的1.76% [12] 解锁时间、考核条件和摊销费用 - 有效期最长不超过48个月，授予日股东大会通过后由董事会确定，授予后锁定，限售期分别为12、24、36个月 [15] - 解除限售比例分别为40%、30%、30%，未达条件股票回购注销，满足条件统一办理解除限售 [16] - 公司层面业绩考核以2024年为基数，2025 - 2027年营收或归母净利润增长率达标其一即可 [17] - 个人层面考核B - 良好及以上可按比例解除限售，C - 待改善及以下对应股票回购注销 [18] - 预计授予权益费用总额5,741.23万元，2025 - 2028年摊销成本分别为2443.22、2227.54、870.88、199.58万元 [19][20] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,543|2,111|2,101|2,105| |应收票据(百万)|227|230|245|277| |应收账款(百万)|236|234|249|283| |预付账款(百万)|65|40|42|47| |存货(百万)|5,219|4,570|4,848|5,424| |流动资产合计(百万)|7,437|7,657|7,929|8,566| |固定资产(百万)|2,657|3,100|3,310|3,505| |资产合计(百万)|11,802|12,603|13,199|13,945| |负债合计(百万)|4,671|5,135|5,377|5,681| |归属母公司所有者权益(百万)|6,808|7,143|7,494|7,933|[21] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,357|5,412|5,771|6,537| |营业成本(百万)|1,847|1,905|2,021|2,261| |税金及附加(百万)|1,042|893|912|1,033| |销售费用(百万)|1,276|1,256|1,385|1,634| |管理费用(百万)|545|536|577|699| |净利润(百万)|340|479|549|666| |归属母公司净利润(百万)|345|477|546|663| |EPS(摊薄)(元)|1.04|1.43|1.64|1.99|[21] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)| - 708|1,325|639|573| |投资活动现金流(百万)| - 192| - 937| - 617| - 420| |融资活动现金流(百万)|122|180| - 32| - 149|[21] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-24.3%|1.0%|6.6%|13.3%| |归母净利润增长率(%)|-80.5%|37.9%|14.6%|21.3%| |毛利率(%)|65.5%|64.8%|65.0%|65.4%| |净利率(%)|6.3%|8.9%|9.5%|10.2%| |ROE(%)|5.1%|6.7%|7.3%|8.3%| |资产负债率(%)|39.6%|40.7%|40.7%|40.7%|[21]