报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，且2025 - 2027年承诺分红率提高彰显股息价值，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，随着央企估值有望理性回归，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1333.97亿元，同比增长6.56% [1] 产量与资本开支 - 2024年油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%，国内/海外产量分别为4.93/2.34亿桶油当量，同比增长5.55%/10.74%，石油/天然气产量分别为5.67亿桶/9294亿立方英尺，同比增长7.10%/7.48%；2025年产量目标为7.6 - 7.8亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为5.94% [2] - 2024年实际完成资本开支1325亿元，符合年初计划，同比增速为2.24%；2025年计划资本开支保持稳定，预期为1250 - 1350亿元 [2] 价格、成本与盈利能力 - 2024年布伦特原油期货均价为79.86美元/桶，同比下滑2.81%，公司原油实现价格为76.75美元/桶，同比下滑1.55%；天然气实现价格为7.72美元/千立方英尺，同比下滑3.26% [3] - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下滑1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降，其中桶油作业费为7.61美元/桶，同比微增0.93%，海外作业费同比下滑4.71%至9.31美元/桶；桶油弃置费同比下滑50.60%至0.41美元/桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长1.99%至14.34美元/桶；桶油销售及管理费用同比下滑5.68%至2.16美元/桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑2.68%至4.00美元/桶 [3] - 2024年实现毛利率为53.63%，同比提升3.75pct；归母净利率为32.80%，同比提升3.08pct [3] 分红情况 - 2024年末期股息每股0.66港元，连同中期股息0.74港元合计2024年每股股息1.40港元，同比增长12.00%，分红率为44.7%，同比增长1.1pct，以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约1.29人民币，A股和H股股息率分别为4.89%和7.49% [4] - 公司计划将2025 - 2027年的分红率提高至不低于45% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 420,506 | 397,773 | 406,542 | 415,553 | | 增长率（%） | 0.9 | -5.4 | 2.2 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 137,936 | 126,893 | 130,519 | 134,415 | | 增长率（%） | 11.4 | -8.0 | 2.9 | 3.0 | | 每股收益（元） | 2.90 | 2.67 | 2.75 | 2.83 | | PE | 9 | 10 | 10 | 9 | | PB | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6]