报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.5 元/股，对应 2025 年 PE 约 21.8 倍 [6][10] 报告的核心观点 - 公司黄金生产成本管控能力强，远期产量规划成长性可观，金价屡创新高，持续看好黄金价格上涨趋势，公司未来量价有望延续双增，业绩具备较强弹性 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 2024 年实现营收 135.85 亿元，同比 +67.60%；实现归母净利润 21.73 亿元，同比 +52.57%；Q4 营收 15.14 亿元，同比 +49.81%、环比 -72.80%；实现归母净利 4.46 亿元，同比 +45.69%，环比 -31.67% [1] 黄金量价利及资源量情况 - 产销量方面，黄金产量同比增加约 15%，2024 年合质金产量 8.04 吨，同比 +14.69%（+1.03 吨），增量主要来自吉林板庙子（+0.52 吨）、青海大柴旦（+0.46 吨），销量 8.05 吨，同比 +9.67%（+0.71 吨），库存 0.54 吨 [2] - 价利方面，涨价 + 降本，克金毛利同比大幅上升，2024 年矿产金销售均价 549.60 元/克，同比 +22.23%，矿产金单位成本 145.40 元/克，同比 -17.58%，矿产金毛利 404.20 元/克，同比 +47.9% [2] - 资源量方面，探矿增储 + 收购 Osino100%股权，黄金资源量显著增加，2024 年探矿新增黄金资源量 12.69 吨，收购新增 127.2 吨，黄金资源量增加至 277.23 吨，同比 +89%（+130.57 吨） [2] 铅锌银情况 - 量利双增，银铅锌产量分别为 196.05、12741.87、17144.58 吨，同比分别 +1.6%、+34.2%、+3.9%；单位成本分别为 2.67 元/克、7828 元/吨、9062 元/吨，同比分别 +14.1%、-2.4%、+16.5%；单位毛利分别为 2.9 元/克、6182 元/吨、7994 元/吨，同比分别 +29.5%、+8.9%、+56.9% [3] 远期黄金产量及矿权情况 - 2025 年目标黄金产量不少于 8 吨，远期空间可观，2026、2028 年、十五五末分别规划矿产金产量 15、22、28 吨 [4] - 取得新矿权，持续推进华盛金矿复产，2024 年取得果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，玉龙矿业 1118 高地铅锌矿探矿权转采；2025 年 1 月收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，双方正推进华盛金矿复产工作 [4] 分红情况 - 2024 年加大分红力度，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.65 元（含税），共计 10.14 亿元，现金分红比例 46.6% [10] 财务预测情况 - 基于 2025 - 2027 年金价维持 670 元/克，黄金产量分别为 8、12、15 吨的假设，预计 2025 - 2027 年营业收入为 152.98、187.21、208.30 亿元，预计净利润为 29.96、39.69、48.72 亿元，对应 EPS 为 1.08、1.43、1.75 元/股，目前股价对应 PE 为 16.8、12.7、10.3 倍 [10]