报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，产品势能强劲，零食专营渠道亮眼但线上销售承压，原材料价格下降提升盈利水平，调整盈利预测后维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）[6] 产品情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；推出多款新品；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长快主要因线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct），原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化使毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct），2024年加强品牌建设，宣传及推广费用增加，研发端投入加大，销售费用率和管理率略升，预期随着公司整体效率提升，期间费用率仍有下降空间[6] 投资建议 - 考虑行业竞争以及宏观需求影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元（2025 - 2026年前值分别为3.79/4.82亿元），对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元（2025 - 2026年前值分别为0.84/1.07元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值简表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[7]