报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩符合预期，全年业绩增长因主要产品产量提升，24Q4业绩下降受原材料氧化铝成本抬升以及资产减值影响 [6] - 氧化铝成本快速回落，叠加产能利用率持续提升，公司业绩弹性有望充分释放 [6] - 电解铝逼近产能天花板，供需新格局下铝价易涨难跌，行业景气度预计持续提升 [6] - 全国碳市场扩围准备就绪，绿色铝长期价值凸显，公司绿色铝品牌和经济价值将进一步提升 [6] - 考虑公司绿色铝规模领先、氧化铝自给率低，行业层面氧化铝价格下行及原铝价格上行，叠加产能利用率提升，上调25/26年盈利预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月27日收盘价17.62元，一年内最高/最低19.27/11.13元，市净率2.2，股息率2.61%，流通A股市值611.05亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.17元，资产负债率23.28%，总股本/流通A股3468/3468百万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|42669|54450|59277|61410|62899| |同比增长率（%）|-12.0|27.6|8.9|3.6|2.4| |归母净利润（百万元）|3956|4412|6689|7760|8331| |同比增长率（%）|-13.4|11.5|51.6|16.0|7.4| |每股收益（元/股）|1.14|1.27|1.93|2.24|2.40| |毛利率（%）|15.8|13.2|17.1|18.9|19.7| |ROE（%）|15.4|15.6|19.4|19.4|18.4| |市盈率|15|14|9|8|7| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|42669|54450|59277|61410|62899| |减：营业成本|35923|47244|49125|49773|50519| |减：税金及附加|357|385|419|434|445| |主营业务利润|6389|6821|9733|11203|11935| |减：销售费用|46|39|43|44|45| |减：管理费用|621|749|820|863|873| |减：研发费用|198|227|208|252|247| |减：财务费用|110|23|-53|-122|-167| |经营性利润|5414|5783|8715|10166|10937| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-2|2|-1|-1|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-327|0|0|0| |加：投资收益及其他|130|340|340|340|340| |营业利润|5542|5968|9054|10505|11277| |加：营业外净收入|1|4|0|0|0| |利润总额|5544|5972|9054|10505|11277| |减：所得税|825|873|1324|1536|1649| |净利润|4718|5099|7731|8969|9629| |少数股东损益|763|687|1042|1209|1298| |归属于母公司所有者的净利润|3956|4412|6689|7760|8331| [7]