报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 报告各部分总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：28.06 - 总市值（百万元）：263,284.55 - 总股本（百万股）：9,382.91 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：51.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|138,913|151,690|174,598|196,294|224,917| |现金|57,256|55,584|78,423|97,520|121,017| |其他应收款|2,949|3,489|3,363|3,661|3,909| |预付账款|1,392|2,383|1,858|2,091|2,356| |存货|39,524|43,044|46,960|45,762|47,597| |其他流动资产|6,319|8,598|7,988|8,120|8,269| |非流动资产|122,154|138,424|145,639|152,932|159,896| |长期投资|20,196|20,932|20,932|20,932|20,932| |固定资产|33,426|37,519|38,348|39,349|39,948| |无形资产|12,454|14,035|14,075|14,123|14,151| |其他非流动资产|56,078|65,939|72,283|78,528|84,864| |资产总计|261,068|290,114|320,237|349,226|384,813| |流动负债|123,814|149,571|158,408|162,818|171,106| |短期借款|10,895|13,784|13,762|13,685|13,645| |应付票据及应付账款|72,179|75,737|83,394|85,934|90,667| |其他流动负债|40,740|60,050|61,252|63,200|66,794| |非流动负债|29,723|22,153|22,225|22,302|22,341| |长期借款|18,365|9,665|9,703|9,738|9,729| |其他非流动负债|11,358|12,488|12,522|12,564|12,613| |负债合计|153,537|171,725|180,633|185,120|193,448| |少数股东权益|6,264|7,023|7,548|8,329|9,227| |留存收益|73,378|84,585|105,274|128,995|155,357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |营业成本|198,838|206,487|221,349|232,978|244,520| |营业费用|32,727|33,586|36,277|37,701|39,028| |管理费用|11,874|12,110|13,219|13,896|14,557| |研发费用|10,380|10,740|11,633|11,665|11,919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,432|-1,409|-1,375| |其他收益|1,716|1,704|1,702|1,918|1,977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1,699|1,913|2,091|2,126|2,276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20,381|22,912|25,709|28,970|32,146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20,212|22,733|25,574|28,809|31,988| |所得税|3,123|3,157|3,966|4,307|4,729| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|26,536|26,543|30,360|26,535|30,542| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |折旧摊销|7,638|8,081|569|701|804| |财务费用|1,866|2,280|1,074|1,073|1,071| |投资损失|-1,699|-1,913|-2,091|-2,126|-2,276| |营运资金变动|353|-2,164|7,395|554|1,893| |其他经营现金流|1,290|684|1,805|1,831|1,790| |投资活动现金流|-17,340|-20,074|-6,102|-6,364|-5,973| |资本支出|-10,371|-10,029|-1,164|-1,477|-1,229| |长期投资|-7,798|-10,810|-6,711|-6,696|-6,702| |其他投资现金流|829|765|1,773|1,808|1,958| |筹资活动现金流|-7,921|-7,914|-1,024|-1,074|-1,072| |短期借款|1,223|2,889|-22|-77|-40| |长期借款|4,774|-8,700|38|35|-9| |现金净增加额|1,526|-1,702|22,976|19,097|23,497| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]