报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 建发国际集团2024年归母净利润同比降4.6%、符合市场预期，毛利率触底回升、分红率维持52%高位；销售额同比降29%，拿地强度42%、一二线占97%，22年后新土储占比近八成；财务保持稳健，三条红线维持绿档，融资成本创新低，融资优势凸显；维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1344.3亿、1429.9亿、1498.5亿、1571.9亿、1722.8亿元，同比增长率分别为34.9%、6.4%、4.8%、4.9%、9.6% [5] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为50.35亿、48.04亿、50.64亿、53.27亿、58.82亿元，同比增长率分别为2.0%、 - 4.6%、5.4%、5.2%、10.4% [5] - 2023 - 2027年，每股收益分别为2.36、2.21、2.33、2.45、2.71元/股，净资产收益率分别为15.0%、12.8%、12.6%、12.4%、12.9% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为6.5、6.9、6.6、6.2、5.7，市净率分别为0.9、0.8、0.8、0.7、0.7 [5] 公司点评 - 2024年公司实现营收1429.9亿元，同比增6.4%；物业开发业务收入1386.2亿元，同比增6.5%，占总营收比97.0%；毛利189.7亿元，同比增27.2%；净利润63.9亿元，同比增0.9%；归母净利润48.0亿元，同比降4.6%，符合市场预期；基本每股收益2.38元，同比降8.8% [6] - 2024年公司结算毛利率13.3%，同比升2.2pct，自2016年以来首次回升；归母净利率3.4%，同比降0.4pct；期间费率合计6.5%，同比升0.9pct，其中管理费用率3.5%，同比升1.4%；所得税44.9亿元，同比增99.7%；少数股东损益15.9亿元，同比增22.0%；存货拨备余额57.5亿元，同比增30.6% [6] - 2024年公司派付股息每股1.2港元，分红率维持52%，股息率达7.2% [6] - 2024年公司全口径销售金额1335亿元，同比降29.3%；权益销售金额1033.6亿元，同比降25.1%，权益比77%；权益销售面积504.8万平米，同比降24.3%；销售回款率102%；建发房产销售排名第7位，较23年末提升1名 [6] - 2024年公司新增项目主要布局在杭州、厦门等城市，拿地金额556亿元，同比降52%，拿地/销售金额比42%，拿地货值1007亿元 [6] - 截至24年末，公司土储可售面积1243万方，权益比例77%；可售货值2210亿元；22年后拿地新土储占比近八成 [6] - 2024年公司剔除预收款后的资产负债率59.5%、净负债率31.8%、现金短债比5.0倍，三条红线维持绿档；加权融资成本3.56%，较23年末降0.19pct [6] - 小幅下调公司24 - 26年归母净利润预测为51、53亿元（原值56.4、61.4亿元），新增27年预测为59亿元，现价对应25年PE为6.6倍，目前股息率达7.2%，维持“买入”评级 [6] 附录 – 财务报表 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为134430、142986、149850、157192、172283百万元 [7] - 2023 - 2027年，营业成本分别为119514、124014、129770、135971、148852百万元 [7] - 2023 - 2027年，归属母公司净利润分别为5035、4804、5064、5327、5882百万元 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为51120、57259、67682、77079、73486百万元 [8] - 2023 - 2027年，存货分别为269331、245003、247252、251508、275652百万元 [8] - 2023 - 2027年，负债合计分别为336339、309978、323312、338984、366888百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为6340、6390、6736、7086、7825百万元 [9] - 2023 - 2027年，经营活动产生的现金流量分别为 - 408、22998、11997、11343、9028百万元 [9] - 2023 - 2027年，现金及现金等价物净增加额分别为3752、6140、10423、9397、 - 3593百万元 [9]