报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 巨子生物2024年年报业绩超预期，明星单品放量与新品贡献增量，线上线下渠道发展良好，虽毛利率略有下滑但坚持战略构筑增长实力，看好中长期前景维持“买入”评级 [1][3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本10.36亿股，总市值704.41亿港元，一年最低/最高股价为35.00/75.20港元，近3月换手率19.19% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为14.68%、19.86%、38.74%，绝对收益分别为12.85%、-20.51%、63.30% [3] 事件 - 公司2024年全年营业收入55.4亿元，同比增长57.2%；归母净利润20.6亿元，同比增长42.1%；经调整净利润21.5亿元，同比增长46.5% [3] 点评 - 产品方面，专业皮肤护理产品营收55.2亿元，同比+57.4%，其中功效性护肤品营收43.0亿元，同比+62.5%，医用敷料营收12.2亿元，同比+41.5%；保健食品及其他业务营收1840万元，同比+15.0% [4] - 品牌方面，可复美品牌营收45.4亿元，同比+62.9%，可丽金品牌营收8.4亿元，同比+36.3% [4] - 明星单品可复美胶原棒高速增长，新品可复美焦点面霜、可丽金胶卷面霜和眼霜市场反馈积极，“双十一”可复美和可丽金线上全渠道GMV分别同比+80%以上和+150%以上 [5] - 渠道方面，DTC线上直销营收35.9亿元，同比+66.5%；电商平台线上直销营收3.8亿元，同比+112.5%；线下直销营收1.7亿元，同比+92.0%；经销营收14.0亿元，同比+27.3% [5] - 公司线上多平台布局和精细化运营等促进线上DTC和电商平台线上直销增长，线下通过开设门店等加强销售 [6] - 2024年毛利率同比-1.5pcts至82.1%，因产品品类扩充、高毛利率医用敷料业务占比下滑；销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9%，分别同比+3.2pcts/持平/-0.2pcts，销售费用率提高系线上营销投入增加 [6] 战略方向 - 产品端持续完善系列，2月推出可复美“帧域密修系列” [7] - 渠道端深耕线下，可复美全国首家旗舰店开业，线下店达18家 [7] - 研发端加大投入，2024年多项专利获授权，实现技术突破，医疗器械获注册证和优先审批 [7] 盈利预测与评级 - 基本维持2025年营收和归母净利润预测，上调2026年归母净利润预测至38.6亿元（上调幅度3%），新增2027年营收和归母净利润预测为127.5亿元和49.4亿元 [8] - 2025 - 2027年EPS分别是2.76、3.72、4.76元，当前股价对应PE分别是23、17、13倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示各年度流动资产、非流动资产、负债、权益等项目情况 [12] - 现金流量表显示各年度经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额 [12] - 利润表显示各年度营业总收入、成本、费用、利润等情况，还列有主要财务比率 [13]