报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，净利息收入环比回暖，息差降幅优于同业，资产质量稳健但零售业务有风险暴露，看好零售和小微业务稳步推进 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东是交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本3015百万股，总市值216亿元，每股净资产9.26元，资产负债率91.6% [1] 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15% [4] - 2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6% [4] - 2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|10,908|11,697|12,617|13,767| |YOY(%)|10.5|7.2|7.9|9.1| |归母净利润(百万元)|3,813|4,396|5,056|5,749| |YOY(%)|16.2|15.3|15.0|13.7| |ROE(%)|14.5|15.1|15.7|15.9| |EPS(摊薄/元)|1.26|1.46|1.68|1.91| |P/E(倍)|5.7|4.9|4.3|3.8| |P/B(倍)|0.75|0.71|0.64|0.56| [6] 营收分析 - 2024年全年归母净利润同比增长16.2%，营收韧性和拨备反哺支撑盈利增速企稳，全年营收同比增长10.5%，净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85% [7] - 全年非息收入同比增长29.1%，其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9% [7] 息差分析 - 2024年净息差为2.71%，息差韧性突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80% [7] - 兴福村镇银行全年息差水平较半年末下行11BP至4.44%，存款端全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20% [7] 资产质量分析 - 2024年末不良率环比持平3季度末于0.77%，年化不良贷款生成率为1.37%，零售业务风险暴露扰动资产质量，个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94% [8] - 全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释 [8] - 4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，绝对水平仍处高位 [8] 投资建议 - 看好零售和小微业务稳步推进，考虑到信贷有效需求不足和小微贷款资产质量扰动，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x [8]