报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好公司负债端经营质态稳步改善以及权益市场回暖带来投资收益改善，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9] 报告各部分总结 事件概述 - 2024年公司归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比+2.5%；内含价值5,602.66亿元，较上年末+6.2%；加权平均ROE为16.6%，同比+5.2pp [2] - 基于2023年经济假设，太保寿险新业务价值为172.87亿元，同比+57.7%；太保产险COR为98.6%，同比+0.9pp [2] - 公司拟派发2024年现金股利每股1.08元，共计分配103.90亿元，占归母净利润的23.1%；对应3月27日A/H股收盘价股息率分别为3.35%/4.65% [2] 分析判断 投资假设和RDR调整 - 2024年报下调长期险业务未来投资收益率假设至4.0%，下调RDR假设至8.5%；按2024年经济假设，寿险新业务价值减少40.29亿元 [3] 寿险业务 - 保费方面，2024年太保寿险规模保费2,610.80亿元，同比+3.3%；代理人渠道规模保费2,024.79亿元，同比+3.6%，新保期缴规模保费同比+9.7%，占比77.9%；银保渠道规模保费409.02亿元，同比+7.4%，新保期缴规模保费同比+20.5%，占比同比+11.6pp至38.7% [4] - NBV方面，2024年太保寿险（2023年经济假设下）NBV为172.87亿元，同比+57.7%；NBVM同比+8.6pp至21.9%；代理人渠道NBV为124.35亿元，同比+37.1%，NBVM同比+5.7pp至35.2%；银保渠道NBV为43.54亿元，同比+134.8%，NBVM同比+9.9pp至15.5% [5] 财险业务 - 2024年太保产险原保险保费收入2,012.43亿元，同比+6.8%；承保利润26.72亿元，同比-35.5%；承保综合成本率98.6%，同比+0.9pp，其中赔付率70.8%，同比+1.7pp，费用率27.8%，同比-0.8pp [6] - 车险原保费收入1,073.02亿元，同比+3.7%，承保综合成本率98.2%，同比+0.6pp，赔付率73.3%，同比+2.7pp，费用率24.9%，同比-2.1pp；非车险原保费收入939.41亿元，同比+10.7%，承保综合成本率99.1%，同比+1.4pp [6] 投资业务 - 2024年公司净投资收益827.99亿元，同比+6.5%，净投资收益率3.8%，同比-0.2pp；总投资收益1,203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pp [8] - 截至2024年末，债券投资占比60.1%，同比+8.4pp；股票+权益型基金占比11.2%，同比+0.5pp；OCI资产占比64%，同比+4.2pp [8] 投资建议 - 预计2025 - 2026年营收为4,154/4,219亿元，2027年为4,382亿元；2025 - 2026年归母净利润为455/462亿元，2027年为508亿元；2025 - 2026年EPS为4.73/4.80元，2027年为5.28元；2025 - 2027年NBV为142/159/181亿元 [9] - 对应2025年3月27日收盘价32.2元的PEV分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323,945|404,089|415,439|421,880|438,161| |YoY（%）|-2.5|24.7|5.8|5.5|5.1| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,460|46,164|50,832| |YoY（%）|-27.1|64.9|3.8|4.0|4.1| |NBV（百万元）|10,962|13,258|14,247|15,930|18,122| |YoY（%）|21.2|20.9|7.5|11.8|13.8| |ROA（%）|1.2|1.6|1.6|1.5|1.6| |ROE（%）|10.4|14.6|13.1|11.8|11.8| |EPS（元）|2.83|4.67|4.73|4.80|5.28| |EVPS（元）|55.04|58.43|62.55|67.32|71.76| |PE|11.36|6.89|6.81|6.71|6.09| |PEV|0.59|0.55|0.51|0.48|0.45| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、资产负债表相关数据，如营业收入、保险服务收入、货币资金等在2022A - 2027E各期的情况，以及成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]