报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1268.93 亿、1305.19 亿、1344.15 亿元，公司储产空间高、成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，且央企被低估的估值有望理性回归 [1][5] 公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 4205.06 亿元，同比增长 0.94%；归母净利润 1379.36 亿元，同比增长 11.38%；扣非归母净利润 1333.97 亿元，同比增长 6.56% [1] 产量情况 - 2024 年油气净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%；国内/海外产量分别为 4.93/2.34 亿桶油当量，同比增长 5.55%/10.74%；石油/天然气产量分别为 5.67 亿桶/9294 亿立方英尺，同比增长 7.10%/7.48% [2] - 2025 年产量目标为 7.6 - 7.8 亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为 5.94% [2] 资本开支 - 2024 年实际完成 1325 亿元，符合年初计划，同比增速为 2.24%；2025 年计划资本开支保持稳定，预期为 1250 - 1350 亿元 [2] 价格与成本 - 2024 年布伦特原油期货均价 79.86 美元/桶，同比下滑 2.81%；公司原油实现价格 76.75 美元/桶，同比下滑 1.55%；天然气实现价格 7.72 美元/千立方英尺，同比下滑 3.26% [3] - 2024 年桶油主要成本 28.52 美元/桶，同比下滑 1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 53.63%，同比提升 3.75pct；归母净利率为 32.80%，同比提升 3.08pct [3] 分红情况 - 2024 年末期股息每股 0.66 港元，连同中期股息合计 2024 年每股股息 1.40 港元，同比增长 12.00%，分红率为 44.7%，同比增长 1.1pct，A 股和 H 股股息率分别为 4.89%和 7.49% [4] - 2025 - 2027 年分红率计划提高至不低于 45% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,893|130,519|134,415| |增长率（%）|11.4|-8.0|2.9|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|10|10|9| |PB|1.7|1.5|1.4|1.3| [6]