报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年营收增长提速、净利润微增，主要源于非息收入贡献，受益代理费压降拨备前利润增速提升明显，资产质量总体稳健，零售特色鲜明，建议重点关注并维持“增持”评级 [5][10][28] 根据相关目录分别进行总结 营收同比+1.8%，边际提速；净利润同比+0.2% - 2024年营收同比+1.8%（13Q24为+0.1%），净利润同比+0.2%（13Q24为+0.2%），营收增长提速源于非息收入贡献，利息收入同比增速环比持平 [5][10] - 净利息收入同比+1.5%（13Q24同比+1.5%），息差同比收窄幅度缓和但规模扩张速度放缓；净非利息收入同比+3.3%，主要由其他非息收入支撑 [5][10] - 手续费全年同比-10.5%（13Q24为-12.7%），低基数效应显现；其他非息收入全年同比+15.3%（13Q24为+0.61%），四季度债市收益率下行环境下延续大幅正增态势 [5][10] - 受益代理费压降，2024全年PPOP同比+4.5%（13Q24为-1.8%）；净利润同比增0.2%，四季度拨备计提力度加强 [5][10] 单季净利息收入环比-1.2%，收益率和付息率均环比下行 - 4Q24单季净利息收入环比-1.2%，单季年化净息差环比下降5bp至1.80% [13] - 资产端收益率环比下行12bp至3.17%，源于实体需求不足；负债端成本环比下降6bp至1.38%，因活期存款占比提升和存款利率下行显效 [13] 资产负债：信贷增长有所恢复，活期存款占比提升 - 资产端：4Q24信贷单季新增1338亿，同比多增54亿，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献；债券投资环比增加3.9%，占生息资产比重升至35.3%；同业资产规模环比减少8.2%，存放央行规模环比增加3.8% [15] - 负债端：4季度存款环比增长1.9%，单季增加2802亿元，同比少增1826亿元，存款占比计息负债降至96.0%；活期存款占总存款比例升至27.1%，储蓄存款同比增9.1%，企业存款同比增13.6%；发债环比提升20.5%，同业负债环比下降0.8% [16] 净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增 - 净非息收入同比增3.3%（13Q24同比-5.9%），净手续费收入同比-10.5%（13Q24同比-12.7%），净其他非息收入同比增15.3%（1~3Q24同比+0.6%） [19] - 2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收17.9%、7.3%和10.7% [19] 资产质量：总体保持稳健 - 不良维度：全年累计不良生成0.84%，较前三季度上升5bp；不良率0.90%，环比上升4bp；关注类占比0.95%，环比上升5bp [23] - 逾期维度：逾期率1.19%，较年中上升13bp；逾期占比不良为131.59%，较年中上升4.9个点 [23] - 拨备维度：拨备覆盖率286.15%，环比下降15.73个百分点；拨贷比2.58%，环比下降1bp [23] 其他 - 储蓄代理费率主动调整，三年及以下期限代理储蓄存款分档费率下调，2024年代理费综合费率由1.08%降至1.04%，储蓄代理费由1121.44亿元降至1086.41亿元，在代理储蓄存款新增1.11万亿元情况下，较2023年减少69.82亿元、下降6.04% [26] 投资建议与风险提示 - 投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.60X/ 0.56X/ 0.52X，邮储银行零售特色鲜明，负债端有护城河，资产质量稳定，零售客群广，有望在零售领域发展独特优势，建议重点关注；调整2025/ 2026预测净利润至872.2/ 885.0亿元，增加2027年净利润预测值为899.5亿元，维持“增持”评级 [28]