报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][28] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年收入业绩高增，国际化战略成效显著，2025年营收增长不低于50%，海外渠道增长不低于100%，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][13][28] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快 [13] - 2024年国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张；2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元 [13] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比提至38.9%，2025年海外收入占比有望达50% [14] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低；销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct [6][18] - 归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）；存货周转天数降至102天，营运能力提升 [18] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿，LABUBU等4个IP超10亿元，LABUBU收入30.4亿元（+726.6%）成第一大IP [20] - 四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%；新兴IP CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP [7][20][21] - 未来IP矩阵将拓宽，海外IP挖掘能力增强 [21] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct） [8][22] - 2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct） [8][22] - 国内线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加 [24] - 海外线下零售门店和机器人商店收入增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [24] - 2024年东南亚等地区收入大幅增长，2025年预计北美收入超25亿元，将在美国开旗舰店 [25] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办等四个品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [26] - 未来以IP为核心的集团化推动业绩增长，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [26] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍 [5][28] - 看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级 [5][28]