报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，公司股票现价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9.1x、8.3x、7.8x [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司减值大幅收窄致归母净利大涨，非经营性及客观因素致核心归母净利下降；核心业务保持增长，占比进一步提升；压降关联方风险，独立性逐步加强；货币资金充裕，经营性现金流健康；公司使用 2024 年归母净利润的 113%用于市值管理 [2][3] - 考虑到公司或仍存在一定的减值压力，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.3 亿元、24.2 亿元、26.0 亿元，同比增速为 +23.1%、+8.7%、+7.4% [4] 业绩 - 2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 全年业绩：实现收入 439.93 亿元，同比 +3.2%；归母净利润 18.08 亿元，同比 +518.7%；核心归母净利润 30.38 亿元，同比 -22.9% [1] 经营分析 - 减值大幅收窄致归母净利大涨，2024 年商誉及其他无形资产减值 + 金融资产及合同资产减值损失合共 16.5 亿元，同比减少 24.2 亿元，使得经营利润同比 +144.4%；非经营性及客观因素致核心归母净利下降 22.9% [2] - 核心业务保持增长，2024 年核心业务（物管服务 + 社区增值 + 三供一业）收入同比 +9.4%，加回风险客商未收款后的收入同比 +10.2%；核心业务占总收入比例达 87%，同比 +4.9pct [2] - 压降关联方风险，2024 年关联方应收款原值压降 4.5 亿至 25.5 亿，计提减值拨备比例 74%；循环可持续第三方收入占比升至 98.9%（2023 年为 96.9%） [2] 财务状况 - 货币资金充裕，截至 2024 年末，公司账上货币资金达 181.8 亿元，同比增长 52.4 亿元，同比 +40.5%，主要来自万达商管投资收回 37.9 亿元 [3] - 经营性现金流健康，2024 年经营性现金流净额（38.7 亿）覆盖归母核心净利润（30.4 亿）达 1.3 倍，2023 年为 1.2 倍 [3] - 公司使用 2024 年归母净利润的 113%用于市值管理，已支付约 5.57 亿元购买股份用于股权激励；未来一年内拟斥资至少 5 亿元用于回购；派发股息 0.2961 分/股，总额约 9.9 亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.3 亿元、24.2 亿元、26.0 亿元，同比增速为 +23.1%、+8.7%、+7.4% [4] - 维持“增持”评级，公司股票现价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9.1x、8.3x、7.8x [4] 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 42,612 | 43,993 | 47,799 | 51,249 | 54,585 | | 营业收入增长率 | 3.01% | 3.24% | 8.65% | 7.22% | 6.51% | | 归母净利润(百万元) | 292 | 1,808 | 2,227 | 2,420 | 2,600 | | 归母净利润增长率 | -84.96% | 518.59% | 23.14% | 8.69% | 7.44% | | 摊薄每股收益(元) | 0.09 | 0.54 | 0.67 | 0.72 | 0.78 | | 每股经营性现金流净额 | 1.38 | 0.00 | 1.29 | 2.20 | 1.07 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 0.81% | 4.94% | 5.95% | 6.31% | 6.61% | | P/E | 72.13 | 9.54 | 9.06 | 8.34 | 7.76 | | P/B | 0.58 | 0.47 | 0.54 | 0.53 | 0.51 | [7] 三张报表预测摘要 - 损益表预测了 2022 - 2027 年主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率 [16] - 资产负债表预测了 2022 - 2027 年货币资金、应收款项、存货等项目及相关比率 [16] - 比率分析涵盖了每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等方面的预测 [16]