报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 石膏板需求与新房竣工挂钩弱，新店开业、老店重装能带来稳定需求，公司成本优势使其有高市占率、强品牌力和价格话语权，可避免价格战及利润表崩塌，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张积累爆发力，公司内生外延发力，股权激励彰显信心，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%，单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%，其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元，嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率与现金流情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，因并购嘉宝莉且Q4收入规模环比下降，费用摊薄减弱 [3] - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，因并购嘉宝莉，防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct，2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，石膏板、防水、涂料分部现金流表现良好 [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,426 | 25,821 | 28,865 | 32,138 | 35,453 | | 增长率yoy（%） | 11.3 | 15.1 | 11.8 | 11.3 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,524 | 3,647 | 4,584 | 4,907 | 5,387 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 3.5 | 25.7 | 7.1 | 9.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.09 | 2.16 | 2.71 | 2.90 | 3.19 | | 净资产收益率（%） | 15.1 | 14.2 | 16.1 | 15.6 | 15.5 | | P/E（倍） | 13.8 | 13.3 | 10.6 | 9.9 | 9.0 | | P/B（倍） | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]