报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入稳健利润承压，分红率提升至55% [1][10] - 月饼速冻同比略有下滑，餐饮伴随门店扩张收入增长 [2][11] - 竞争加剧致公司速冻等业务毛利率有所下滑，但期间费率控制良好 [2][12] - 公司经营稳健，股权激励促进中线稳定增长 [3][12][16] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入51.24亿元，同比增长4.55%，归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%，扣非净利润4.52亿元，同比下降10.73% [1][10] - 2024Q4公司实现收入10.21亿元，同比下降0.39%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降22.12%；扣非净利润0.18亿元，同比下降43.71% [1][10] - 公司拟每10股现金红利4.8元，分红率55.28% [1][10] 业务情况 - 食品业务：2024年月饼主业收入16.36亿元，同比下降1.95%，销量同比下滑1.58%；速冻收入10.30亿元，同比下降2.97%，销量同比增长3.54%；其他食品收入0.90亿元，同比增长12.49%；综合食品制造收入35.70亿元，同比增长1.03% [2][11] - 餐饮业务：2024年收入14.55亿元，同比增长15.24%，主要系餐饮门店增加贡献，但单店收入预计承压 [2][11] 盈利能力 - 2024年公司毛利率31.7%，同比下降3.90pct，月饼/速冻/其他食品/餐饮业务毛利率分别下滑0.74/4.70/5.22/3.96pct [2][12] - 2024年期间费率为19.86%，同比下降1.35pct [2][12] 未来展望 - 2025年中秋和国庆相连，利好月饼主业销售，速冻和其他产品或仍受行业竞争加剧扰动 [3][12][16] - 文昌店改造后初步预计2025年推出，餐饮后续整体保持稳健扩张步伐 [3][16] - 公司新一轮股权激励草案业绩考核目标为以2023年为基数，2025 - 2027年营业收入增长率不低于16%/28%/40.85%，估算同比增长10.9%/10.3%/10.0%，明确多项指标，有助于促进中线稳定增长 [3][16] 投资建议 - 略下修公司2025 - 2026年归母净利润至5.5/6.1亿元（此前为5.7/6.4亿元），新增2027年预测6.7亿元，3年CAGR为10.4%，当前股价对应估值17/16/14x [4][18] - 公司月饼主业经营稳健，速冻业务受外界环境影响，股权激励落地有望促进公司主观经营动能及后续稳定增长，分红比例增加后当前股息率为2.9% [4][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,901|5,124|5,582|6,065|6,568| |(+/-%)|19.2%|4.6%|8.9%|8.7%|8.3%| |净利润(百万元)|550|494|549|607|665| |(+/-%)|5.8%|-10.3%|11.2%|10.5%|9.6%| |每股收益（元）|0.97|0.87|0.97|1.07|1.17| |EBIT Margin|13.2%|10.4%|11.8%|12.0%|12.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|12.7%|13.3%|13.8%|14.2%| |市盈率（PE）|17.1|19.1|17.1|15.5|14.2| |EV/EBITDA|15.7|17.5|14.2|12.8|11.8| |市净率（PB）|2.58|2.43|2.28|2.14|2.00| [5]