报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低为43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 266,167 | 279,473 | 297,196 | 331,339 | 364,473 | | YoY(%) | 6.6 | 5.0 | 6.3 | 11.5 | 10.0 | | 内含价值(百万元) | 529,493 | 562,065 | 602,438 | 656,671 | 718,220 | | YoY(%) | 1.9 | 6.2 | 7.2 | 9.0 | 9.4 | | 新业务价值(百万元) | 10,962 | 13,258 | 14,558 | 16,330 | 18,654 | | YoY(%) | 19.1 | 20.9 | 9.8 | 12.2 | 14.2 | | 归母净利润（百万元） | 27,257 | 44,960 | 48,523 | 54,154 | 60,625 | | YOY（%） | -27.1 | 64.9 | 7.9 | 11.6 | 11.9 | | P/B（倍） | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | | P/EV（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化，如投资资产从2023A的2009336百万元增长到2027E的3444628百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份有不同表现，如营业收入同比增长在2023A - 2027E分别为6.58%、5.00%、6.34%、11.49%、10.00%等 [9]