报告公司投资评级 - 维持对天味食品的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩符合预期，年度分红可观，2025年计划营收和净利润同比增长均不低于15% [6] - 基本维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前市值对应25 - 27年PE分别为20x、18x、16x，公司战略规划与经营效率逐步优化，建议把握布局机会 [6] - 24年春节前置致Q4提前备货，全年中式调料驱动增长，25年将通过内生 + 外延冲刺收入目标 [6] - 成本改善和精细化运营驱动利润率提升，2025年预计原料成本稳定可控，继续内部挖潜提升经营效率 [6] - 股价变化催化剂为新品表现超预期和2B拓展超预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价13.56元，一年内最高/最低为15.78/8.50元，市净率3.3，股息率2.95%，流通A股市值144.41亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.29元，资产负债率17.27%，总股本/流通A股均为10.65亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |同比增长率（%）|17.0|10.4|14.3|10.5|9.8| |归母净利润（百万元）|457|625|722|813|915| |同比增长率（%）|33.7|36.8|15.5|12.7|12.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.59|0.68|0.76|0.86| |毛利率（%）|37.9|39.8|39.9|40.0|40.1| |ROE（%）|10.6|13.7|14.0|15.0|16.1| |市盈率|32|23|20|18|16| [5] 公司点评 - 事件：2024年公司实现营业收入34.76亿，同比增长10.41%，归母净利润6.25亿，同比增长36.77%，扣非归母净利润5.66亿，同比增长40%；24Q4单季度营收11.12亿，同比增长21.57%，归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，扣非归母净利润1.77亿，同比增长44.37%；年度分红10派5.5元（含税），拟派发现金红利5.85亿（含税），24年累计现金分红总额6.1亿，占年度归母净利润的97.62% [6] - 投资评级与估值：维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为7.22、8.13、9.15亿，同比增长15%、13%、13%，当前市值对应PE分别为20x、18x、16x，维持增持评级 [6] - 春节前置Q4提前备货，全年中式调料驱动增长：24年火锅底料收入12.65亿，同比增长3.53%，量价分别同比变化 + 7.90%与 - 4.05%；中式菜品调料收入17.71亿，同比增长16.56%，量价分别同比 + 16.70%与 - 0.12%；香肠腊肉收入3.29亿，同比增长10.99%，量价分别同比 + 27.02%与 - 12.62%；24年12月收购“加点滋味”63.84%股权，25年起贡献增量；24年线上/线下渠道收入分别为5.96亿、28.74亿，同比增长51.70%/4.42%，24Q4单季度营收增长主因春节前置渠道提前备货 [6] - 成本改善、精细化运营驱动利润率提升：2024年公司毛利率39.78%，同比提升1.9pct，火锅底料毛利率37.5%，同比提升3.73pct，中式菜品调料毛利率41.3%，同比提升2.64pct，香肠腊肉调料毛利率45%，同比下降8.5pct；24年销售费用率12.98%，同比下降2.39pct，管理费用率5.34%，同比下降0.96pct [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |营业成本（百万元）|1956|2093|2386|2633|2887| |税金及附加（百万元）|29|34|36|41|45| |主营业务利润（百万元）|1164|1349|1550|1715|1886| |销售费用（百万元）|484|451|512|566|602| |管理费用（百万元）|198|186|196|211|222| |研发费用（百万元）|32|36|41|45|50| |财务费用（百万元）|-12|-6|-12|-22|-32| |经营性利润（百万元）|462|682|813|915|1044| |信用减值损失（百万元）|-1|-7|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|77|83|67|71|72| |营业利润（百万元）|534|757|880|986|1115| |营业外净收入（百万元）|1|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|536|758|879|987|1115| |所得税（百万元）|70|113|135|147|171| |净利润（百万元）|466|645|745|840|944| |少数股东损益（百万元）|9|20|23|26|29| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|457|625|722|813|915| [7]