报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，主要产品价格下跌致业绩同比承压，24Q4单季度业绩环比下滑 [8] - 葫芦岛优创项目建设快速推进带来后续增量，看好公司菊酯等核心产品未来价格弹性 [8] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好葫芦岛基地投产后业绩增量及菊酯价格弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价55.70元，一年内最高/最低70.89/46.12元，市净率2.2，息率1.58，流通A股市值224.4亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产25.91元，资产负债率40.32%，总股本/流通A股407/403百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,478|-27.4|1,565|-12.8|3.87|25.6|16.2|14| |2024|10,435|-9.1|1,202|-23.2|2.98|23.1|11.4|19| |2025E|12,073|15.7|1,498|24.7|3.68|24.1|12.7|15| |2026E|13,808|14.4|1,808|20.7|4.45|24.5|13.7|13| |2027E|15,652|13.4|2,180|20.6|5.36|25.0|14.6|10| [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收104.35亿元（YoY - 9%），归母净利润12.02亿元（YoY - 23%），扣非归母净利润11.63亿元（YoY - 23%） [8] - 24Q4单季度实现营收24.19亿元（YoY + 10%，QoQ + 4%），归母净利润1.76亿元（YoY - 14%，QoQ - 33%） [8] - 2024年原药业务营收64.18亿元（YoY - 13%），销量9.99万吨（YoY + 4%），销售均价6.43万元/吨（YoY - 16%）；制剂业务营收15.45亿元（YoY - 8%），销量3.64万吨（YoY + 2%），销售均价4.25万元/吨（YoY - 9%） [8] - 24Q4原药业务营收15.98亿元（YoY + 12%，QoQ + 7%），销量2.38万吨（YoY + 11%，QoQ - 9%），销售均价6.71万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 17%）；制剂业务营收1.58亿元（YoY + 8%，QoQ - 14%），销量0.21万吨（YoY - 11%，QoQ - 67%），销售均价7.62万元/吨（YoY - 9%，QoQ + 158%） [6] 项目建设情况 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期预计2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率17.16%，投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [8] - 报告期内提前6个月完成一期一阶段项目建设，截至2024年报，固定资产56.12亿元，较23年增加约15亿元，在建工程16.15亿元 [8] 产品价格情况 - 2024年主要产品市场均价：联苯菊酯13.51万元/吨（YoY - 24%）、功夫菊酯10.88万元/吨（YoY - 22%）、草甘膦2.54万元/吨（YoY - 23%）、苯醚甲环唑9.83万元/吨（YoY - 21%）、吡唑醚菌酯16.27万元/吨（YoY - 21%） [8] - 24Q4主要产品市场均价：联苯菊酯13.00万元/吨（QoQ - 2%）、功夫菊酯10.87万元/吨（QoQ + 2%）、草甘膦2.45万元/吨（QoQ - 2%）、苯醚甲环唑9.92万元/吨（QoQ + 1%）、吡唑醚菌酯16.06万元/吨（QoQ - 1%） [6] - 截至3月23日，功夫菊酯价格11万元/吨，联苯菊酯13万元/吨，均处于历史最底部 [8]