报告公司投资评级 - 评级由“增持”下调为“谨慎增持”，目标价格为 13.94 元，当前价格为 13.23 元 [1][11] 报告的核心观点 - 锂价下跌叠加减值计提使公司 2024 年业绩承压，随着远期木绒锂矿等项目建设推进，上游资源自给率提升有望缓释冶炼价差收窄带来的毛利压力，业绩回暖可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,951|4,581|4,867|5,496|5,726| |营业收入(+/-)%|-34.0%|-42.4%|6.2%|12.9%|4.2%| |净利润（归母，百万元）|702|-622|174|494|587| |净利润(+/-)%|-87.4%|-188.5%|128.0%|184.1%|18.9%| |每股净收益（元）|0.77|-0.68|0.19|0.54|0.64| |净资产收益率(%)|5.4%|-5.2%|1.4%|3.9%|4.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|17.24|—|69.64|24.51|20.61| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 10.86 - 20.86 元，总市值 12,109 百万元，总股本 915 百万股，流通 A 股 867 百万股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 12,026 百万元，每股净资产 13.14 元，市净率 1.0，净负债率 41.43% [6] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 -3%、-9%、-33%，相对指数分别为 -1%、-9%、-46% [9] 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 45.81 亿元（同比 -42.4%），归母净亏损 6.22 亿元，Q4 实现营业收入 10.83 亿元（同比 -18.1%，环比 +17.9%），归母净亏损 1.60 亿元 [11] 锂产品产销量及毛利率 - 2024 年下半年，公司实现锂产品产销量 3.5/3.2 万吨，产销量同比 +32%/+32%，环比 +10%/-7%；下半年锂价跌势延续，SMM 电池级碳酸锂均价由上半年的 10.4 万元/吨下跌至下半年的 7.8 万元/吨，跌幅近 25%，公司下半年锂产品毛利率环比下降 0.7pct 至 2.4% [11] 减值准备情况 - 公司 2024 年全年计提资产减值准备 3.47 亿元，其中 Q4 计提 1.72 亿元，2024 年全年计提存货跌价损失 3.12 亿元，随着精矿价格开始筑底稳定，减值计提在未来有望逐步收窄 [11] 资源项目进展 - 报告期内，公司旗下业隆沟 7.5 万吨/年锂精矿项目稳定生产，津巴布韦萨比星 29 万吨/年锂精矿项目达产运行；下半年子公司合计锂精矿产量 15.7 万吨，环比上半年 +22%；公司积极推进各存量项目增储，推动阿根廷盐湖、萨比星其余矿权勘探；四川木绒锂矿项目建设有序进行中，市场预计 2027 年底投产，年锂精矿产能（SC5.5）或可达 57 万吨 [11] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E - 2027E 营业总收入分别为 4,867、5,496、5,726 百万元等 [12] 行业对比 - 锂板块部分公司 2025E、2026E 的 PE 均值分别为 22.27、16.09 [13]