报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年略高于行业平均的22xPE，维持目标市值160亿港元 [7] 报告的核心观点 - 公司开店空间大、成长性较强，单店模型盈利韧性强，期待2025年同店回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E年营业收入分别为32.13亿、45.49亿、52.10亿、64.51亿、77.36亿、90.42亿元，同比增速分别为21%、42%、15%、24%、20%、17% [6] - 2022 - 2027E年毛利润分别为21.26亿、31.16亿、35.49亿、43.22亿、51.68亿、60.40亿元 [6] - 2022 - 2027E年净利润分别为2.38亿、5.32亿、5.81亿、6.83亿、8.13亿、9.50亿元，同比增速分别为5%、124%、9%、18%、19%、17% [6] - 2024 - 2027E年PE分别为21、18、15、13，PS分别为2.33、1.88、1.57、1.34 [6] 业绩简述 - 2024年收入52.10亿元，同比+14.5%，归母净利润5.81亿元，同比+9.1%，归母净利率11.1%，同比-0.6pct [7] - 2024年度末期股息每股人民币0.3187元，合计3.75亿元，分红率65% [7] 门店情况 - 2024年底门店数667家，同比+24.4%，全年净增131家，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别净增22/40/20/49家 [7] - 2024同店销售-12.1%，2025年有望改善 [7] - 2024年整体翻台率3.0次，同比-0.2次，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-0.3/-0.4/-0.2/-0.2次 [7] - 2024年堂食客户人均消费额59.2元，同比-9%，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-8%/-12%/-10%/-8% [7] - 2024年堂食收入31.92亿元，同比+4.6%，占比61%，同比-6pct；外卖收入20.05亿元，同比+34.4%，占比38%，同比+6pct [7] 单店模型情况 - 2024年毛利率68.1%，同比-0.4pct，因主动调整菜品定价迎合性价比消费趋势 [7] - 2024年员工成本占比27.3%，同比-2.0pct，因运营效率提高、门店模型优化 [7] - 2024年租金占比6.7%，同比+1.1pct，因与门店网络扩张有关的短期租赁付款增加 [7] - 2024年折旧摊销占比3.4%，同比+0.4pct；水电煤占比3.3%，同比+0.2pct；广告及促销开支占比1.2%，同比+0.2pct；外卖服务开支占比6.8%，同比+1.1pct，因外卖占比提高 [7] 可比公司估值 - 同庆楼2024E - 2026E归母净利润分别为0.77亿、2.52亿、3.64亿元，PE分别为73、22、15 [8] - 海底捞2024E - 2026E归母净利润分别为47.08亿、52.48亿、56.09亿元，PE分别为19、17、16 [8] - 九毛九2024E - 2026E归母净利润分别为0.50亿、2.07亿、2.23亿元，PE分别为78、19、18 [8] - 广州酒家2024E - 2026E归母净利润分别为5.11亿、5.75亿、6.33亿元，PE分别为18、16、15 [8] - 百胜中国2024E - 2026E归母净利润分别为66.32亿、69.52亿、74.69亿元，PE分别为21、20、19 [8] - 可比公司2025E平均PE为19 [8]