报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.21元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩基本符合业绩快报，看好25年两轮车行业双政策背景下公司铅蓄电池出货增长，新兴产品与海外市场拓展赋能长期增长 [1] - 24年业绩受两轮车行业政策与原材料涨价影响，看好公司盈利能力随下游需求、自身产能利用率提升而修复 [2] - 两轮车行业双政策利好铅蓄电池应用，储能市场推行铅炭+锂电双路线，公司有望受益 [3] - 公司积极发力海外市场，拓展新型电池，新产品有增长潜力 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润为32.98亿元，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司收入450.42亿元，同比-5.67%；归母净利润15.55亿元，同比-32.54%；Q4收入121.54亿元，同比/环比-4.18%/+7.89%；归母净利润9033.13万元，同比/环比-84.77%/-66.54% [1] - 24年毛利率15.10%，同比-2.45pct，原口径毛利率约16.38%；研发费用率同比+0.41pct [2] 行业政策影响 - 24年公司收入下滑因下游两轮车行业政策未落地抑制需求，铅蓄电池销量下滑9.04% [2] - 25年两轮车以旧换新补贴及新国标政策落地，利好铅蓄电池应用，公司作为龙头有望受益 [3] 业务布局 - 储能领域公司提供“铅炭+锂电”双重技术路线解决方案 [3] - 24年越南组装厂完成试生产等，推进全球化进程；实现氢燃料电池发动机系统小批量交付，丰富钠电产品矩阵，推进固态电池商业化 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至22.90亿元/28.61亿元，预计27年为32.98亿元；对应EPS为2.36/2.94/3.39元 [5] - 参考可比公司，给予公司25年15.37倍PE，上调目标价为36.21元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|47,748|45,042|51,598|57,702|60,764| |+/-%|14.00|(5.67)|14.56|11.83|5.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,305|1,555|2,290|2,861|3,298| |+/-%|20.77|(32.54)|47.34|24.93|15.27| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.37|1.60|2.36|2.94|3.39| |ROE(%)|15.84|9.93|13.70|15.33|15.62| |PE(倍)|12.22|18.12|12.30|9.85|8.54| |PB(倍)|1.83|1.77|1.61|1.42|1.26| |EV EBITDA(倍)|6.61|6.28|4.87|2.85|3.08| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601311 CH|骆驼股份|8.67|101.71|0.63/0.79/0.92|13.67/11.02/9.46| |300068 CH|南都电源|17.41|156.35|0.57/0.95/1.20|30.66/18.35/14.46| |1585 HK|雅迪控股|15.02|467.52|0.42/0.90/1.08|29.31/16.73/13.90| |603529 CH|爱玛科技|44.70|385.19|2.29/2.83/3.39|19.48/15.77/13.19| |均值| - | - | - | - |24.55/15.37/12.61| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [17]