报告公司投资评级 - 对广深铁路A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][8] - A股目标价下调至3.65元，H股目标价下调至2.86港币 [5][8] 报告的核心观点 - 广深铁路2024年报业绩低于预期，主因24年下半年客流增长转弱以及营业成本高于预期 [1] - 考虑广州站和广州东站拟进行高铁站改造，公司位于车站周边的闲置土地有望升值，同时公司亦有望升级高铁客运产品 [1] - 因客流边际转弱，下调2025 - 2026年归母净利润预测，并引入2027年预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收271亿元（yoy+3.4%），归母净利10.6亿元（yoy+0.2%）；Q4营收70.6亿元（yoy+0.6%，qoq - 0.6%），归母净亏损1.49亿元 [1] - 拟派发2024年含税股息0.07元/股（同比持平），分红比例达47%，对应A/H股股息率为2.3%、3.9% [1] 客运业务 - 2024年客运收入同比增长2.5%，1H/2H收入同比增长2.7%/1.1% [2] - 广深城际列车1H收入同比增长8%，2H同比下降2%；过港直通车1H收入同比增长100%，2H同比增长2%；长途车收入同比下降9%，1H同比下降18%，2H同比增长3% [2] - 2024年路网清算服务收入同比增长9%，委托运输服务收入同比增长2.6% [2] 货运业务 - 受国内经济结构调整和珠三角地区传统产业升级等因素影响，2024年货物发送量、货运收入分别同比下降12%、11% [3] 成本情况 - 2024年营业成本同比增长3.4%，员工薪酬（占成本38%）同比增加2.1%，设备租赁及服务费（占成本34%）同比增长5% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至8.84亿元、11.17亿元，引入2027年预测为13.13亿元 [5] - 基于0.94/0.68x PB（2018 - 2024年均值上加1倍标准差）与2025E BPS 3.88元进行估值，下调A/H股目标价 [5][15] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,195|27,090|27,138|27,810|28,412| |+/-%|31.35|3.42|0.18|2.47|2.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,058|1,060|883.65|1,117|1,313| |+/-%|(153.06)|0.18|(16.65)|26.46|17.54| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.15|0.15|0.12|0.16|0.19| |ROE(%)|4.01|3.91|3.21|3.96|4.53| |PE(倍)|20.62|20.58|24.69|19.52|16.61| |PB(倍)|0.83|0.80|0.79|0.77|0.75| |EV EBITDA(倍)|5.98|5.57|5.88|4.75|3.84|[7] 盈利预测（关键假设调整） |指标|2024|2025E|2026E|调整幅度（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |客运收入|10,996|10,570|10,699|-6%、-11%、-10%| |广深城际收入|3,198|2,942|2,971|-5%、-15%、-15%| |直通车收入|2,263|2,377|2,484|5%、6%、7%| |长途车收入|4,927|4,667|4,654|-11%、-15%、-15%| |货运收入|1,623|1,574|1,574|11%、8%、8%| |路网清算收入|4,663|4,824|5,014|2%、4%、7%|[14] 盈利预测（财务指标调整） |指标|2024|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | |营业收入（调整前）|27,746|28,380|28,910| |营业收入（调整后）|27,090|27,138|27,810| |营业收入(+/-%)|(2.37)|(4.38)|(3.81)| |营业成本（调整前）|25,520|26,021|26,419| |营业成本（调整后）|25,383|25,677|26,037| |营业成本(+/-%)|(0.54)|(1.32)|(1.45)| |毛利润（调整前）|2,226|2,359|2,491| |毛利润（调整后）|1,707|1,461|1,772| |毛利润(+/-%)|(23.30)|(38.05)|(28.87)| |财务费用（调整前）|25|(9)|(43)| |财务费用（调整后）|49|27|7| |财务费用(+/-%)|96.87|(394.82)|(115.12)| |投资收益（调整前）|40|40|40| |投资收益（调整后）|31|31|31| |投资收益(+/-%)|(21.60)|(21.60)|(21.60)| |归属母公司股东的净利润（调整前）|1,445|1,567|1,683| |归属母公司股东的净利润（调整后）|1,060|884|1,117| |归属母公司股东的净利润(+/-%)|(26.62)|(43.60)|(33.59)|[14] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 包含2023 - 2027年流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标预测数据 [21]